20141214-兴业证券-建筑_IPO预披露新股投资系列报告之十九-百利科技_19页_1mb

报告摘要

百利科技 IPO 预披露新股投资系列报告总结

核心内容

本报告为兴业建筑 IPO 预披露新股投资系列报告之十九，聚焦于百利科技。百利科技是一家科技型工程公司，主要服务于石油化工、现代煤化工行业，业务涵盖工程咨询、设计和工程总承包。

主要观点

行业背景：工程勘察设计行业与固定资产投资密切相关，行业发展趋势受到宏观经济和政策导向的影响。随着石化工程的大型化、一体化、复杂化发展，工程总承包成为主要发展方向。
竞争格局：石油化工行业的工程勘察设计企业分为三个竞争梯队，第一梯队为央企集团直属的大型设计单位，第二梯队为行业甲级设计单位，第三梯队为专业单项资质设计单位。
公司业绩：2013年公司收入为7.56亿元，同比增长69.77%；净利润为0.85亿元，同比下降14.2%。公司近3年营业收入复合增长率约62%，但净利润呈现下滑趋势，表明公司盈利能力面临一定压力。
业务结构：公司主营业务分为工程咨询、设计、工程总承包和商品销售，其中工程总承包占比最高，达78.77%。前五大客户销售额占比高达90.69%，客户集中度较高。
财务状况：公司资产负债率由2011年的48.75%上升至2013年的58.67%，主要由于工程总承包业务增加。公司应收账款周转率下降，且第一大客户山西潞宝兴海新材料有限公司的应收账款占比达54%，影响资产周转效率。
竞争优势：公司具备突出的工程化能力、专业优势和品牌优势。其在聚酰胺、合成橡胶等细分领域处于领先地位，拥有12项专利和14项专有技术，获得多项工程奖项。
募投项目：公司拟募集资金79860万元，主要用于技术中心升级和扩大工程总承包业务所需流动资金。

关键信息

客户集中度：公司2013年约80%的收入来自山西潞宝兴海新材料有限公司，表明公司业务依赖单一客户。
盈利能力波动：尽管收入增长显著，但净利润呈下滑趋势，表明成本控制和盈利稳定性仍需关注。
PE波动性：分析师认为，建筑行业EPS波动将趋于收敛，但个股PE可能因事件驱动（如优先股、国企改革、“一带一路”等）出现超预期波动，推荐关注PE有较大波动空间的个股。
推荐标的：根据投资策略，推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁（大盘蓝筹股）；亚厦股份、广田股份、洪涛股份（业务转型带来估值提升）；以及通过外延并购实现增长的公司，如苏交科。

投资策略

低估值修复：关注业绩稳定、有持续事件性催化的大盘蓝筹股。
业务转型：关注转型后估值提升的公司，如亚厦股份、广田股份等。
外延并购：关注持续通过并购扩大规模的公司，如苏交科。

风险提示

投资增速低于预期。
新签订单低于预期。

行业动态

建筑行业在2014年12月5日至12月12日期间上涨13.45%，跑赢大盘。
本周重点公司动态包括中国铁建、东方园林、葛洲坝、广田股份等的非公开发行、重大合同及业务进展公告。

财务数据

收入与净利润：2011年收入为289.58亿元，净利润为9.32亿元；2013年收入为75.57亿元，净利润为8.58亿元。
资产负债率：2011年为48.75%，2012年为61.12%，2013年为58.67%。
应收账款周转率：2011年3.70次，2012年2.66次，2013年2.33次。

估值现状

各子行业PE（整体法）及相对溢价率如下：
- 铁路工程：PE 10.60，相对溢价率0.77。
- 路桥工程：PE 10.80，相对溢价率0.78。
- 房建工程：PE 6.54，相对溢价率0.47。
- 水利工程：PE 11.64，相对溢价率0.84。
- 国际工程：PE 22.95，相对溢价率1.66。
- 钢结构：PE 30.61，相对溢价率2.21。
- 工业工程：PE 15.46，相对溢价率1.12。
- 装修工程：PE 18.16，相对溢价率1.31。
- 园林工程：PE 22.49，相对溢价率1.63。