深度报告-20230217-东吴证券-王府井-600859.SH-老牌标杆百货零售集团_免税业务落地进入发展新篇章_22页_1mb

王府井（600859）总结

核心内容

王府井集团是全国性百货零售企业，拥有北京市国资委背景，2020年获得免税牌照，进入发展新篇章。公司通过吸收合并首商股份，减少同业竞争，巩固华北主阵地，打造有税+免税双轮驱动模式。2023年1月，首个离岛免税项目“王府井国际免税港”在万宁开业，成为公司发展的重要里程碑。

主要观点

• 有税业务：公司有税业务以百货为主，营收占比超50%；华北地区是主阵地，营收占比超50%；疫情对业务造成短期压力，但随着消费复苏，线下业务有望修复。
• 免税业务：公司是除中免外唯一拥有全品类免税牌照的运营商，万宁免税港已开业，预计未来市内&口岸免税项目将落地，推动公司成为免税行业的中坚力量。
• 战略布局：公司积极布局旅游零售市场，利用地标流量、大体量项目和重运营模式，有望在旅游零售市场突围。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.79/9.78/14.42亿元，对应PE分别为179/33/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

公司业务

有税业务

• 疫情导致2020年营收和利润大幅下滑，但2021年通过吸收合并首商股份，营收和利润回升。
• 2022Q1-Q3因疫情反复，营收和利润下滑，但华北地区表现相对较好。
• 各业态中，百货占比最高，购物中心和奥特莱斯相对景气。

免税业务

• 2020年6月获得免税牌照，2022年10月获批海南离岛免税业务，2023年1月万宁免税港开业。
• 免税业务布局全球800余个品牌，其中130余个为首进免税渠道品牌。
• 项目预计2023/2024年实现营收20.02/28.6亿元，推动公司整体业绩增长。

行业分析

流量、体量、运营

• 好流量：王府井百货占据地标位置，吸引大量客流；万宁免税港汇聚年轻时尚客群。
• 大体量：万宁免税港经营面积占海南全岛15.1%，为免税行业较大体量项目。
• 重运营：公司构建有税+免税双轮驱动的供应链体系，打通全业态会员体系，提升用户运营能力。

财务分析

• 2020年营收受新收入准则影响，同比-5.87%；2021年营收增长55%，净利润增长246%。
• 2022Q1-Q3营收同比-12%，净利润同比-45%。
• 疫情导致费用率上升，预计随着消费复苏，费用率将回归合理水平。
• 免税项目有望带动净利率回升，公司整体盈利前景向好。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，基于其免税牌照和万宁项目，以及未来市内&口岸免税项目落地预期。
• 可比公司包括中国中免、百联股份、天虹股份，基于PE估值，公司未来盈利增长潜力较大。

风险提示

• 国内及国际疫情反复影响居民出行和消费意愿。
• 免税项目业绩不及预期。
• 市场竞争加剧可能影响公司业绩。

未来展望

王府井有望凭借免税业务拓展，成为国内零售行业的领军企业。随着消费复苏和市内免税店政策支持，公司未来增长空间广阔。