华润微-国内功率半导体龙头企业，成长空间广阔-200604_29页__1mb

华润微 (688396.SH) 总结

核心内容

华润微电子是国内功率半导体和IDM模式优质龙头企业，业务涵盖产品与方案（IDM）和制造与服务（代工）两大板块。公司拥有3条6英寸、1条8英寸晶圆产线，并具备封装测试、掩模制造等环节的生产能力，是国内主要的半导体特色工艺平台之一，位列国内前三的本土晶圆制造企业。

公司产品与方案业务聚焦于功率半导体、智能传感器和智能控制，其中功率半导体占主导地位，是国内规模最大、产品线最全面的功率半导体厂商，在MOSFET领域处于龙头地位。制造与服务业务提供晶圆制造、封装测试、掩模制造等服务，支撑公司一站式代工服务能力。

主要观点

• 行业景气度改善：自2019年第四季度以来，功率半导体行业明显复苏，公司业绩随之提升。尽管短期内受疫情冲击，但中长期来看，新能源市场拉动及国产替代将带来持续增长。
• 盈利能力趋势性提升：随着折旧下降、自有业务比重增加、器件业务成品化销售比例提高，公司盈利能力有望持续增强。
• 产品结构优化：公司积极布局SiC、GaN宽禁带半导体产品以及IGBT等高端产品，推动产品结构优化升级。
• 产能扩张：公司与重庆政府合作建设12寸晶圆产线，将进一步扩大产能，增强市场竞争力。
• 估值与投资建议：预计2020~2022年EPS分别为0.45 / 0.65 / 0.69元/股，参考可比公司估值，适合给予公司2021年80倍PE估值，对应合理价值51.73元/股，给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 产品与方案：功率半导体（占比90%）、智能传感器（5.5%）、智能控制（3.6%）。
• 制造与服务：晶圆制造、封装测试、掩模制造及其他。

产能与工艺

• 拥有3条6英寸、1条8英寸晶圆产线，年产能约247万片（6英寸）和73万片（8英寸）。
• 无锡8英寸产线已实现满产，重庆8英寸产线主要服务自有产品。
• 封装测试年产能约62亿颗，具备先进封装技术。
• 掩模制造年产能约2.4万块，国内市场份额27%，排名第一。

财务数据（单位：亿元）

行业地位

• 2018年，公司在中国半导体企业中排名第10，是唯一一家以IDM模式为主运营的半导体企业。
• 功率器件规模国内第一，MOSFET市场排名第三，仅次于英飞凌和安森美。

发展前景

• 新能源市场：新能源汽车、智能电网、变频家电等市场持续拓展，带动功率半导体需求。
• 国产替代：公司作为国内龙头，享受国产替代趋势红利，产品线丰富，具备较强竞争力。
• 宽禁带半导体：布局SiC、GaN等第三代半导体材料，技术能力国内领先，未来有望成为增长点。
• 产能扩张：与重庆政府合作建设12寸晶圆产线，提升产能储备与产品竞争力。

风险提示

• 行业周期性风险：半导体行业受宏观经济影响较大，若行业下行，公司业绩可能下滑。
• 资金投入风险：需持续投入研发与制造环节，资本开支较大，存在资金压力。
• 国际贸易摩擦：可能影响下游市场需求，对公司经营造成不利影响。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，公司需持续提升技术与市场占有率以应对挑战。

投资建议

• 盈利预测：预计2020~2022年公司收入分别为63.46 / 68.57 / 72.31亿元，归母净利润分别为5.48 / 7.86 / 8.37亿元。
• 估值分析：采用市盈率（PE）法，参考可比公司圣邦股份（90x）和斯达半导（99x），综合平均值为94x。考虑到公司行业地位、盈利能力及成长性，给予2021年80倍PE估值，对应合理价值51.73元/股，建议买入。

总结

华润微电子作为国内领先的功率半导体企业，凭借IDM模式和全产业链布局，在MOSFET、IGBT、SBD、FRD等产品上具备较强竞争力。公司通过产品结构优化、产能扩张、研发投入等方式，持续提升盈利能力与市场份额。随着新能源市场拓展、国产替代进程加速以及12寸产线建设，公司有望实现快速增长与突破。当前估值合理，建议积极关注。