20201210-中泰证券-华润微-688396.SH-功率半导体国产替代受益者_盈利能力稳步提升_14页_1mb

华润微（688396.SH）投资分析总结

核心内容

华润微是中国领先的功率半导体企业，具备芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力，是功率半导体国产替代的重要受益者。公司凭借IDM模式和强大的研发能力，成为国内功率半导体领域的重要参与者，2019年位列中国半导体企业销售额排名第七，是前十中唯一采用IDM模式的企业。公司产品线覆盖广泛，包括超过1100种分立器件和500种IC产品，广泛应用于消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域，具备较强的市场适应性和客户粘性。

主要观点

1. 盈利能力稳步提升

   • 公司通过业务结构优化和成本控制，毛利率和净利率持续上升，2020年上半年毛利率同比提升6.62%。
   • 2020年公司营业收入同比增长16.03%，归母净利润增长显著，预计2020-2022年归母净利润分别为9.5亿元、13.3亿元和15.5亿元。
   • EPS预计为0.8元、1.1元和1.3元，对应的PE分别为90倍、64倍和55倍，估值合理。

2. 行业空间广阔，国产替代前景可期

   • 全球功率半导体市场规模预计从2019年的404亿美元增长至2021年的441亿美元，CAGR为4.1%。
   • 中国是全球最大的功率半导体消费国，但国产化率不足50%，尤其是IGBT、MOSFET等中高端产品。
   • 新能源汽车、快充、变频家电等新兴领域对功率半导体的需求持续增长，推动市场扩张。

3. 下游应用广泛，客户结构分散

   • 公司产品覆盖消费电子、工业、汽车、通信等多个领域，客户结构分散，抗风险能力强。
   • 2019年公司前五大客户销售额占比为11.32%，客户集中度较低，有助于分散订单风险。

4. 产品结构优化，毛利率提升

   • 产品与方案业务占比逐年上升，2016年至2019年从30%提升至44%，毛利率较高。
   • 2020年以来，公司产能利用率提升，固定成本下降，毛利率进一步改善。

关键信息

财务数据概览

• 2019年营收：57.43亿元，同比下降8.42%。
• 2020年预计营收：68.05亿元，同比增长18.50%。
• 2022年预计营收：91.47亿元，预计年增长率14.30%。
• 2019年净利润：40.07亿元，同比下降6.68%。
• 2020年预计净利润：9.48亿元，同比增长136.62%。
• 2022年预计净利润：15.5亿元，同比增长16.44%。
• 每股收益：2020年预计为0.78元，2022年预计为1.28元。
• PE估值：2020年为89.61倍，2022年预计为54.73倍。
• P/B估值：2019年为15.67倍，2022年预计为9.56倍。

盈利预测与投资建议

• 2020-2022年营收预测：68.05亿元、80.03亿元、91.47亿元。
• 2020-2022年净利润预测：9.5亿元、13.3亿元、15.5亿元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

可比公司估值

风险提示

1. 下游需求不及预期：新能源汽车、快充、变频家电等关键领域增长可能低于预期。
2. 半导体行业景气度不及预期：若行业整体低迷，公司业绩将受影响。
3. 海外大厂降价竞争：英飞凌等国际企业可能采取价格战策略，影响公司利润。
4. 产品研发不及预期：若研发项目未能达到预期成果，将影响公司盈利能力。
5. 红筹架构与境内法规差异：公司红筹架构可能带来治理结构、股利政策等方面的合规风险。
6. 市场规模测算偏差：市场预测存在不确定性，可能影响投资判断。

图表目录（简要说明）

• 图表1：公司功率器件主要产品及应用领域
• 图表2：2018年国内功率器件企业收入排名
• 图表3：2018年MOSFET国内市场收入排名
• 图表4：公司产品下游应用领域
• 图表5：公司主要客户分布
• 图表6：公司前五大客户销量占比
• 图表7：历年主营业务收入
• 图表8：公司毛利率和净利率变化
• 图表9：公司费用率变动情况
• 图表10：全球半导体功率市场规模
• 图表11：中国功率半导体市场规模
• 图表12：2018年国内主要功率半导体市场结构
• 图表13：快充市场规模及占比
• 图表14：传统快充和内置MOS快充充电器拆解
• 图表15：家电单机平均功率半导体价值量
• 图表16：全球家电功率半导体市场规模预测
• 图表17：2017年各类器件国产化率情况
• 图表18：公司收入拆分及业绩预测
• 图表19：可比公司估值
• 图表20：公司财务数据

结论

华润微作为功率半导体领域的内资龙头，凭借全产业链布局、丰富产品线及持续优化的业务结构，盈利能力稳步提升，具备较强的竞争优势。在新能源汽车、快充、变频家电等下游应用的推动下，公司有望持续受益于国产替代趋势，实现营收和利润的快速增长。尽管存在一定的市场风险和竞争压力，但公司具备良好的增长潜力和估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。