20210614-光大证券-华润微-688396.SH-跟踪报告之三_加码布局12英寸产线_夯实功率龙头地位_3页_595kb

报告摘要

华润微（688396.SH）公司研究总结

核心内容

华润微（688396.SH）通过加码12英寸功率半导体晶圆产线布局，进一步巩固其在功率半导体领域的龙头地位。公司于2020年6月7日发布公告，与“大基金二期”及重庆西永共同设立润西微电子，投资建设12英寸功率半导体晶圆生产线项目，总投资额约75.5亿元人民币，其中华微控股出资9.5亿元，持股比例为19%。

该产线将采用90nm工艺，主要生产MOSFET、IGBT、电源管理芯片等中高端产品，目标产能为3万片/月，配套12英寸外延和薄片工艺能力，为公司进入工业控制和汽车电子领域提供支持。

主要观点

产能扩张与市场地位
- 公司在无锡和重庆布局了多条晶圆产线，包括1条8英寸和3条6英寸产线，以及重庆12英寸产线，形成全面的产能布局。
- 重庆12英寸产线达产后将新增约36万片/年的产能，使公司整体产能进一步提升。
- 当前行业处于高景气周期，公司产线满载，毛利率持续提升，具备较强的竞争优势。
业务拓展与技术升级
- 公司积极研发并推进中高端MOSFET等产品的国产替代，同时拓展IGBT、SiC/GaN等第三代半导体市场。
- 逐步从消费电子领域向工业控制和汽车电子领域扩展，成长空间广阔。
盈利预测与估值
- 根据预测，公司2021-2023年归母净利润分别为18.05亿元、20.59亿元、24.14亿元，对应PE分别为55x、48x、41x。
- 公司盈利能力和经营效率显著提升，ROE和ROIC持续增长，体现出良好的财务表现。
- 估值方面，PE和PB均呈下降趋势，显示市场对公司未来增长预期较为乐观，维持“买入”评级。
财务指标分析
- 公司营业收入和净利润持续增长，2020年净利润同比增长140.46%，2021年预计增长87.33%。
- 销售费用率和管理费用率逐步下降，财务费用率也呈现负值趋势，显示公司财务结构优化。
- 每股经营现金流和每股净资产持续上升，反映公司盈利能力增强和资产质量提升。

关键信息

投资结构：润西微电子由华微控股、大基金二期和重庆西永分别出资9.5亿、16.5亿、24亿，合计75.5亿元。
产能布局：无锡地区拥有8英寸和6英寸产线，重庆地区拥有8英寸和12英寸产线，持股比例分别为53%和19%。
产品方向：12英寸产线将生产MOSFET、IGBT、电源管理芯片等，重点布局中高端产品。
成长潜力：公司通过“内生+外延”双轮驱动，持续拓展市场和产品线，成长空间广阔。
财务表现：公司2020年净利润达963.66亿元，同比增长140.46%；2021年预计归母净利润1805.24亿元，同比增长87.33%。
估值水平：当前股价为75.14元，对应PE为55x，PB为8.1，EV/EBITDA为37x，估值水平合理。

风险提示

下游需求不及预期：若半导体行业下游需求下滑，可能影响公司业绩增长。
市场竞争加剧：功率半导体行业竞争激烈，公司需持续投入研发和市场拓展以保持领先地位。

附：关键财务指标（单位：亿元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	57.43	69.77	85.25	101.41	118.97
净利润	40.08	96.37	180.52	205.92	241.38
归母净利润	40.10	96.40	180.52	205.92	241.38
EPS（元）	0.48	0.85	1.37	1.56	1.83
ROE（摊薄）	7.4%	9.1%	14.7%	14.4%	14.6%
PE	156	88	55	48	41
PB	11.5	8.0	8.1	7.0	6.0