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华润微电子：国内功率半导体IDM领军者，第三代半导体打开成长空间

核心内容

华润微电子是中国领先的功率半导体IDM企业，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力，是国内功率器件营收最大、MOSFET内资第一、制造端国内前三的半导体企业。公司依托IDM模式，在技术、产品和制造环节具备核心竞争力，同时积极布局第三代半导体，有望在未来实现显著增长。

主要观点

1. 公司核心竞争优势

• 产品+制造齐头并进：公司是国内功率IDM龙头，拥有3条6英寸线、2条8英寸线，正在推进MEMS/功率8英寸线建设与升级，以及与重庆合作发展12英寸线。
• IDM模式优势：IDM模式有利于技术积淀和产品群形成，具备内部资源整合优势，可快速推出新产品并进行特色工艺定制。
• 财务表现良好：公司近年来营收和利润保持稳健增长，折旧摊销逐年下降，2020年上半年毛利率达27.3%，显示盈利能力提升。

2. 中短期增长驱动力

• MOSFET高景气：公司是内资最大的MOSFET厂商，市占率8.7%，受益于行业景气度提升和国产替代，产品价格涨幅15%-20%。
• 国产替代机遇：疫情导致海外产能受限，公司凭借国内产能优势，抢占市场，实现逆势增长。
• 产品拓展和升级：公司积极拓展IGBT、功率IC、智能传感器和智能控制产品线，提升产品附加值。
• 产能扩张：募投项目及体外合作12英寸线建设，提升制造能力，保障未来增长。

3. 第三代半导体前瞻布局

• SIC与GaN发展：公司是国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线的拥有者，已量产650V/1200V SiC二极管，正在研发SiC MOS及GaN器件。
• 技术储备：公司在SiC和GaN领域具备技术储备和产业链布局，未来有望受益于第三代半导体的爆发式增长。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为67.4亿、76.3亿、85.9亿；归母净利润分别为9.8亿、10.9亿、12.9亿。
• 估值：对应当前680亿市值，PE分别为69X/62X/52X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 功率半导体：公司主要产品包括MOSFET、IGBT、SBD、功率IC等，其中MOSFET占比最大。
• 智能传感器：包括MEMS、烟雾传感器、光电传感器等，技术先进，应用广泛。
• 智能控制：MCU产品涵盖8位、16位、32位CPU内核，广泛应用于消费电子、工业控制等领域。

制造能力

• 产线布局：公司在无锡和重庆拥有8英寸及6英寸晶圆制造产线，同时具备封装测试、掩模制造等能力。
• 技术储备：公司具备BCD、MEMS、SiC、GaN等先进制造工艺，技术处于国内领先水平。

客户与市场

• 客户分布：公司客户覆盖消费电子、工业控制、汽车电子、通信等多个领域，与多家国际知名企业合作。
• 贸易摩擦影响：公司向美国出口销售收入占境外销售比例约30%，境外营收占总营收约20%，受贸易战影响较小。

风险提示

• 下游需求不及预期：若功率半导体下游需求不及预期，将影响公司业绩。
• 新产品研发不及预期：若新产品研发进度不及预期，可能影响公司竞争力。
• 宏观经济下行：宏观经济下行可能对半导体行业造成不利影响。

财务指标

重要数据

• 行业地位：公司是国内最大的功率器件厂商，MOSFET市占率8.7%，在内资企业中排名第一位。
• 市场空间：中国MOSFET市场空间预计2020年达221亿元，公司有望受益于国产替代及行业景气。
• 第三代半导体：SIC功率器件预计2027年市场规模将超100亿美元，GaN射频器件预计2023年市场规模达13亿美元，增长潜力巨大。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司行业地位、短期景气、长期成长空间及贸易摩擦影响较小等因素。