华润微-瞄准世界一流的IDM模式功率半导体龙头-200325_29页__1mb

华润微 (688396.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

华润微电子是一家专注于功率半导体和特色工艺的IDM模式半导体企业，其业务涵盖集成电路设计、晶圆制造、封装测试及分立器件，是A股市场首家采用红筹架构上市的半导体公司。公司凭借自身在IDM模式下的技术积累和生产能力，成为国内功率半导体领域的领先企业，并具备向全球市场拓展的能力。

主要观点

1. IDM模式优势
   华润微作为国内最大的IDM模式半导体公司，具备设计与制造环节协同优化的能力，缩短产品开发周期，提升产品附加值。其具备强大的产能规模、现金流负担能力和盈利承压能力，能够通过自身运营现金流满足资本开支需求，形成IDM模式的正向循环。

2. 全面布局功率半导体
   公司产品覆盖MOSFET、IGBT、SiC、GaN等多种功率器件，其中MOSFET产品线覆盖-100V至1500V，是国内产品种类最全、覆盖范围最广的厂商之一。公司已建立国内领先的Trench-FS IGBT工艺平台，并积极布局新一代功率半导体，如SiC和GaN，预计2020年实现量产。

3. 特色工艺需求旺盛
   特色工艺在国内需求旺盛，华润微通过“一站式”服务模式，能够为客户提供从晶圆代工到封装测试的完整服务，缩短供应链，提高供应保障能力。8英寸特色工艺产能有限，供需格局良好，有助于公司提升市场份额。

4. 技术壁垒稳固
   公司在功率半导体领域拥有长期的研发投入和技术积累，形成了领先国内同行的产品与制造工艺壁垒。研发投入强度高，研发技术人员占比达37%，且拥有国际领先的BCD工艺、MEMS工艺和功率封装技术。

5. 行业增长潜力大
   功率半导体行业预计保持较高增速，特别是新能源汽车、新能源发电等下游应用领域。新能源汽车的“三电”系统（电力控制、电力驱动、电池系统）对功率器件需求激增，带动行业整体增长。

6. 国产替代前景广阔
   在功率半导体领域，欧美日企业仍占主导地位，但国内厂商在供应链安全、定制化能力、技术更新等方面具备竞争优势，有望逐步实现替代。

关键信息

• 市场数据：华润微当前股价为36.07元，总市值438.58亿元，年内股价最高为50.99元，最低为35.66元。
• 营收与利润预测：预计2019-2021年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元和6.7亿元，对应EPS分别为0.46元、0.40元和0.55元。给予2021年95倍PE估值，目标价为52.3元。
• 行业趋势：IDM模式在功率半导体、MEMS等领域更具优势，能够积累工艺经验，形成技术壁垒。功率半导体市场预计2021年全球规模达441亿美元，中国占35%。
• 竞争格局：英飞凌、安森美等国际企业主导市场，但国内企业如华润微在MOSFET和IGBT市场已进入前五，具备替代潜力。
• 技术与工艺：公司拥有0.1-1微米工艺能力，包括BCD、MEMS、功率封装等，其中BCD工艺技术水平国际领先，MEMS工艺国内领先。
• 制造能力：公司在无锡和重庆拥有8英寸和6英寸晶圆制造产线，年产能分别为73万片、247万片和60万片，封装测试产能约为62亿颗，掩膜制造产能约为2.4万块。

业务结构

• 产品与方案业务：聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，占公司营收比例持续提升，2019年上半年占比达43%。
• 制造与服务业务：提供晶圆制造、封装测试和掩膜制造服务，占营收比例为57%，是公司主要盈利来源之一。

风险提示

• 新冠疫情可能加剧市场波动；
• 产能扩张过快可能带来财务压力；
• 技术落后可能导致产品竞争力下降；
• 科创板估值波动风险；
• 限售股解禁可能对股价产生影响。

总结

华润微凭借IDM模式优势、全面的功率半导体布局、旺盛的特色工艺需求、稳固的技术壁垒以及行业增长潜力，具备成为全球领先的功率半导体企业潜力。公司有望在新能源汽车、新能源发电等新兴领域实现快速增长，推动产品结构优化和盈利提升。首次评级为“买入”，目标价52.3元，对应2021年95倍PE估值。