华润微-功率IDM龙头，前瞻布局第三代半导体空间远大-200608_28页__1mb

华润微(688396)总结

核心内容

华润微是中国领先的IDM半导体企业，具备芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力。公司主要聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，同时提供特色工艺制造和封测代工服务。公司采用“IDM+代工”模式，业务涵盖产品与方案、制造与服务两大板块，其中功率半导体和晶圆制造是其核心业务。

主要观点

• 华润微是国内功率半导体龙头企业，市场份额显著，尤其是在MOSFET领域，排名第三，是最大的MOSFET厂商。
• 公司在BCD、MEMS等特色工艺上具有国际或国内领先水平，具备较强的代工能力，客户包括MPS、Diodes等知名企业。
• 公司布局第三代半导体功率器件，已建成6英寸SiC JBS和硅基GaN功率器件产线，并组建GaN MOCVD外延技术团队。
• 2020年Q1业绩实现大幅回升，毛利率提升，受益于行业景气度恢复和产品结构优化。
• 公司在智能传感器领域拥有国际领先技术，产品广泛应用于汽车电子、消费电子、工业控制和医疗等领域。
• 中国MCU市场高速增长，公司布局智能控制产品，产品线丰富，具备较强的进口替代能力。
• 公司通过募投项目扩充产能，加强第三代半导体技术布局，并计划通过并购整合实现产业协同。

关键信息

财务表现

• 2018A-2020E营业收入分别为6,271、5,743、6,440、7,406、8,888百万元，年均复合增长率较高。
• 归母净利润分别为429、401、522、717、925百万元，2020Q1同比增长450.35%。
• 2020Q1每股净收益为0.09元，较2019Q1的0.02元显著提升。
• 公司2020年目标价为62.60元，当前价格为42.54元，估值指标如EV/EBITDA、市盈率等均有下降趋势。

业务结构

• 产品与方案业务（IDM）占比2019年为44%，制造与服务业务（代工）占比为56%。
• 公司产品线涵盖MOSFET、功率IC、IGBT、功率二极管等，技术先进，具备自主知识产权。
• 晶圆制造产能包括6英寸（约247万片/年）和8英寸（约133万片/年），计划建设12英寸90nm产线。

技术优势

• 公司在BCD工艺、MEMS工艺、IPM模块封装等方面具备国内领先或国际领先水平。
• 拥有丰富的专利，截至2019年底，境内专利申请2,578项，PCT国际专利申请399项，境外专利申请291项，授权专利共计1,401项。

募投项目

• 上市拟募资30亿元，用于8英寸BCD和MEMS工艺平台建设、第三代半导体研发、产业并购及补充营运资金。
• 募投项目包括：
  • 15亿元用于8英寸高端传感器和功率半导体建设项目；
  • 6亿元用于第三代宽禁带半导体（如SiC和GaN）功率器件研发；
  • 3亿元用于产业并购整合；
  • 6亿元用于补充营运资金。

市场前景

• 全球功率半导体市场规模在2020年预计为431亿美元，2021年预计恢复增长至459亿美元，中国市场份额占全球近40%。
• 中国MCU市场2017年为46亿美元，年复合增长率达9.5%，预计2020年市场将进一步扩大。
• 公司在智能传感器、MCU、功率器件等领域的布局，将受益于国产替代和市场需求增长。

风险提示

• 募投项目不及预期；
• 下游需求波动；
• 境外法律变动。

结构清晰要点

公司定位

• 国内功率半导体IDM龙头；
• 产品与方案业务与制造与服务业务并重；
• 业务覆盖消费、工业、科技、汽车等多个终端行业。

技术与产品

• 功率半导体产品线齐全，包括MOSFET、IGBT、功率IC等；
• 智能传感器技术国际领先，涵盖MEMS、烟雾传感器、光电传感等；
• MCU产品布局深入，应用广泛，具备进口替代能力。

产能与工艺

• 拥有6英寸和8英寸晶圆制造产能，计划扩展至12英寸；
• 已建成6英寸SiC JBS和硅基GaN产线；
• BCD工艺技术水平国际领先，MEMS工艺国内领先。

募投与战略

• 募投项目聚焦第三代半导体、高端功率IC、智能传感器等；
• 通过并购整合实现产业链协同；
• 强化研发能力，推动产品迭代升级。

市场与增长

• 功率半导体市场长期增长趋势明确，受益于新能源、汽车、工业等领域；
• 智能传感器和MCU市场增速较快，具有广阔发展前景；
• 公司有望进一步提升市场份额，推动业绩增长。

估值与评级

• 当前价格为42.54元，目标价为62.60元；
• 给予公司2020年7.42倍PB，对应目标价62.60元；
• 评级为“增持”。

未来展望

公司有望在功率半导体、智能传感器、MCU等领域持续受益于行业增长和技术进步，同时通过募投项目和产业并购进一步巩固市场地位，提升技术水平和盈利能力。