【公司研究】华润微-功率半导体垂直布局，产能进一步加码-20201104（33页）_2mb

华润微 (688396.SH) 总结

核心内容概述

华润微电子是本土IDM（集成器件制造）全产业链一体化的领军企业，主营业务涵盖芯片设计、晶圆制造、封装测试等环节，主要产品包括功率半导体、智能传感器及智能控制等。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，特别是在功率半导体领域，MOSFET产品国内领先，技术工艺成熟。随着5G通信、新能源汽车等下游需求的快速增长，公司迎来重要发展机遇。

主要观点

• 全产业链布局：华润微具备从芯片设计到封装测试的完整产业链，业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。
• 功率半导体需求激增：5G通信、新能源汽车、数据中心等下游行业对功率半导体需求快速增长，尤其是MOSFET和IGBT。
• 产能扩张与技术升级：公司正在积极扩建12寸晶圆产线，并布局第三代半导体功率器件（如SiC），以应对市场需求增长和提升产品附加值。
• 财务表现强劲：2020年至2022年公司预计归母净利润将显著增长，达到9.53/13.33/14.90亿元，核心业务保持高增速。
• 市场估值合理：公司PE和PB估值持续下降，反映出市场对其未来增长的信心，2022年PE预计为39.2倍，PB为6.4倍。

关键信息

产能与制造能力

• 现有产能：3条6英寸线（合计年产能247万片）、2条8英寸线（合计年产能133万片）。
• 在建项目：1条12英寸线，预计未来产能将大幅增加。
• 封测能力：无锡和深圳封装产线年封装能力约62亿颗，重庆封测基地正在建设中。
• SiC技术：公司是国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线的量产企业，已进入客户验证阶段。

下游应用与市场需求

• 5G通信：5G基站数量增加，电源功率提升，推动功率半导体需求增长，尤其是MOSFET和IGBT。
• 新能源汽车：电动车销量持续增长，带动IGBT和高压MOSFET需求，单车功率半导体价值显著提升。
• 数据中心：UPS电源对高效率需求增加，推动功率器件市场增长，预计2023年市场规模达132亿美元。
• 消费电子与家电：快充需求和变频家电渗透率提升，带动功率半导体价值量增长。
• 工业与光伏：IGBT在工业控制、光伏发电和智能电网等领域具有广泛应用。

财务与盈利能力

• 营收增长：2020-2022年预计营业收入分别为68.43亿元、84.18亿元和89.98亿元，年均增长率较高。
• 净利润增长：2020-2022年归母净利润分别为9.53亿元、13.33亿元和14.90亿元，增速显著。
• 毛利率提升：2020年Q3综合毛利率达到29.5%，净利率提升至16.6%。
• 费用控制：公司持续加强费用管控，三费费用率稳中有降。

技术与市场竞争力

• 技术领先：公司具备国际领先的BCD工艺、沟槽型SBD设计及SiC功率器件研发能力。
• 客户资源：终端客户覆盖消费电子、工业控制、汽车电子等多个领域，客户黏性强。
• 研发投入：近三年研发投入合计达13.8亿元，2020年上半年研发费用为2.27亿元，研发强度保持在7%以上。

估值与评级

• 估值指标：2020-2022年P/E分别为61.3倍、43.8倍、39.2倍，P/B分别为9.2倍、7.6倍、6.4倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 半导体行业景气度不及预期。
• 产品研发不及预期。
• 新能源汽车推广不及预期。

财务指标概览

未来展望

华润微作为国内功率半导体龙头企业，凭借全产业链布局、技术领先优势和产能扩张，有望在5G通信、新能源汽车、数据中心等高增长领域持续受益，推动公司业绩稳步提升。随着第三代半导体技术的逐步成熟和应用，公司未来增长潜力巨大。