20241230-国开证券-2025年通胀形势展望_通胀修复上行_关注政策落地与信心复苏_23页_1mb

宏观经济专题报告：通胀修复展望与2025年经济分析

2024年通胀回顾

通胀表现： CPI温和上涨至0.3%，PPI同比降幅达2.1%，拖累名义GDP增速。
主要矛盾：

• 终端需求温和复苏但商品价格乏力，猪肉和鲜菜价格短期波动未带动长期趋势。
• 服务业价格韧性（同比涨幅高于疫情前），但消费信心不足抑制整体消费。
• 生产资料与生活资料价格双弱，国内需求不足、产能利用率偏低及大宗价格走低是主要原因。

2025年通胀展望

温和修复特征： 政策协同发力、国内需求回升及基数效应将推动通胀上行，外需降幅被海外降息部分抵消。
关键假设：

• 推动因素： 政策加力（基建投资、超长期特别国债）、服务业复苏、地消费潜力释放、海外流动性宽松拉动外需。
• 风险情景： 若地产和消费需求超预期，则CPI和PPI中枢进一步上移；反之，若供给过剩或地缘风险加剧，通胀修复或受阻。
  预测值： 中性情景下2025年全年CPI约0.7%，PPI同比跌幅或收窄至-0.9%；若超预期复苏，增长幅度或进一步扩大。

风险提示

• 全球经济下行压力增大，贸易摩擦或地缘冲突；
• 食品和能源价格超预期波动；
• 房地产市场超预期调整，居民资产负债表修复进度滞后，PPI修复不及预期；
• 政策一致性短期无法建立，货币宽松空间受限。

分析师杜征征 | 中性情景核心预测
2024年终端需求复苏乏力叠加供给扩张，推动经济温和运行与通缩压力。2025年政策适度宽松频谱与消费需求修复触发通胀回升动能，但整体需关注结构性问题与外部环境扰动。