20201222-粤开证券-对当前通胀形势的看法_2021警惕通胀而非通缩_6页_712kb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒发布，主要围绕2021年是否面临通胀还是通缩问题展开分析，强调对当前通胀形势的正确认知，并指出现有通胀指标的局限性，建议将资产价格纳入通胀考量范围。报告还涉及宏观经济走势、货币政策调整及投资建议等方面内容。

主要观点

1. 当前及2021年通胀与通缩的判断分歧

• 分歧原因：不同指标（CPI、PPI）选取及分析时间周期不同，导致对通胀与通缩的判断出现分歧。
• CPI与PPI背离：CPI受猪周期扰动较大，PPI则反映总需求不足。当前CPI和PPI均为负，但PPI降幅收窄，显示需求有所恢复。
• 2021年趋势：经济将延续恢复态势，实际GDP增速可能达到9%以上，通胀压力可能大于通缩。
• 就业与消费改善：11月城镇调查失业率降至5.2%，每周工作时间上升，显示就业边际好转，将带动收入和消费逐步恢复。

2. 通胀指标的局限性

• 指标不全面：当前通胀指标未涵盖资产价格，导致对通胀的度量存在失真。
• 制度调整预期：国家统计局将在2021年对CPI构成分类及权重进行调整，进一步完善通胀指标体系。
• 资产价格需纳入考量：房地产、股票等资产价格的上涨应作为通胀的一部分，需通过政策调控来缓解其对经济结构的影响。

3. 货币政策的调整建议

• 逐步回归正常化：随着经济持续恢复，货币政策应逐步退出超常规刺激，实现“不急转弯”。
• 政策温和退出：应根据经济基本面和微观预期改善，合理调整政策节奏，避免过度紧缩。

关键信息

• 报告发布日期：2020年12月22日
• 分析师：罗志恒，粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师
• 联系方式：电话010-66235713，邮箱luozhiheng@ykzq.com
• 投资建议：
  • 股票投资评级：
    • 买入：相对大盘涨幅大于10%
    • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
    • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
    • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 行业投资评级：
    • 增持：行业回报高于基准5%以上
    • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
    • 减持：行业回报低于基准5%以下

风险提示

• 经济增长不及预期可能影响通胀与通缩判断，需密切关注政策调整与市场变化。

图表目录

• 图表1：CPI和PPI剪刀差持续收窄

公司信息

• 公司名称：粤开证券股份有限公司
• 业务资格：具备证券投资咨询业务资格
• 许可证编号：10485001
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