2019年通胀形势展望：通胀总体温和，利润分配转移-20181228-国开证券-29页_1mb

2018-2019年国内宏观经济与通胀走势分析总结

核心内容

本报告由分析师杜征征撰写，分析了2018年国内CPI与PPI走势，并展望了2019年的通胀形势及工业企业利润分配格局的变化。报告指出，2018年通胀总体温和，但受极端天气、非洲猪瘟等因素影响，部分食品价格超预期上涨，推动CPI上行，而PPI则表现出一定韧性，但预计在2019年将回落。同时，报告强调了利润分配格局的变化趋势，即中下游企业利润增速可能再次超过中上游企业。

主要观点

1. 2018年通胀走势回顾

• CPI总体温和：上半年走势符合预期，但年中以来因极端天气和非洲猪瘟等因素导致部分食品价格超预期上涨，推动CPI上行。但随着这些因素逐渐消退，CPI整体仍保持温和。
• PPI韧性超预期：PPI涨幅高于市场预期，主要受翘尾因素、供给侧改革、环保限产及进出口预期等支撑。
• GDP平减指数高位回落：受PPI回落和CPI稳定影响，GDP平减指数预计将有所下降，但2018年仍保持相对高位。

2. 2019年通胀形势展望

• 经济与需求小幅回落：预计全年经济增速约为6.4%，社会消费品零售总额增长8.7%。地产和汽车类需求持续偏弱，居民消费意愿受高房价抑制。
• M2增速低位反弹：2019年M2预计回升至8.5%，新增信贷接近16.8万亿元，流动性略有改善，但结构性问题依然突出。
• CPI延续温和走势：预计全年CPI同比上涨2.3%，中枢小幅上升，单月有冲3%的可能，但整体上涨幅度有限。
• PPI韧性趋弱，前高后低：预计全年PPI同比增长1.4%，可能接近通缩或进入实质性通缩区间，对中下游企业利润的挤出效应有所缓解。

关键信息

1. 猪肉价格走势

• 猪肉价格在2018年呈现V型走势，上半年下跌18.6%，下半年反弹16.0%。
• 猪周期仍在发挥作用，但解释效应减弱，规模化养殖提升产出效率，抑制价格波动。
• 非洲猪瘟影响可控，但若控制不当，可能导致猪肉价格大幅上涨。

2. 粮食价格走势

• 2018年国内粮食产量首次减产，但库存充足，价格总体稳定。
• 全球粮食价格保持低位，但部分品种（如小麦）因天气和供需变化可能上涨。
• 粮食进口占比不足5%，对国内价格影响有限。

3. 医疗与药品价格

• 医疗保健类价格涨幅受医改影响，但已回归常态，对CPI的推动效应减弱。
• 药品价格上涨主要受原料价格上涨和环保政策影响，但国家已出台政策进行调控，如集中采购、价格行为指南等。

4. 原油与大宗商品价格

• 布伦特原油价格预计2019年中枢在60-65美元/桶，低于此前预测。
• OPEC与非OPEC国家增产，全球原油供需趋于平衡，需求增长放缓。
• 美国原油产量持续上升，库存增加，对国际油价形成压力。

5. 工业企业利润变化

• 利润增长放缓：2018年1-11月工业企业利润同比增长11.8%，但11月当月利润同比下降1.8%，为2016年以来首次。
• 利润构成变化：中上游企业利润增速快于中下游，国企利润占比超过民企。
• 利润分配格局变化：2016-2017年利润分配从中下游转向中上游，2018年延续这一趋势，预计2019年利润分配或重新倾向于中下游企业与民营企业。

风险提示

• 猪肉价格上涨超预期
• 经济增速超预期下行
• 稳增长政策超预期
• 美元加息超预期
• 地缘政治升温

图表与数据支持

• 图表：包含多个图表展示CPI、PPI、粮食产量、猪肉价格、药品价格、原油供需与库存等变化趋势。
• 数据来源：Wind、国开证券研究部、统计局、世界银行、EIA等。

结论

2018年通胀温和，PPI表现出一定韧性，但预计2019年将回落，甚至接近通缩。利润分配格局可能重新倾向于中下游企业与民营企业，但需关注需求变化、库存调整、政策调控等因素对整体经济和价格的影响。