2026年投资展望系列之十二_股债之锚_2026通胀的温度_34页_1mb

2026年通胀与PPI展望总结

核心内容概述

2026年，中国通胀与PPI将经历结构性修复过程。CPI在猪周期企稳、服务类消费权重提升及黄金等贵金属价格回调的背景下，有望温和回升。PPI则在M1触底回升与海外流动性宽松的共振下，或确立上行通道，但受制于原油价格下行及高库存拖累，修复节奏将呈现“L型”特征。

主要观点

CPI展望

• 猪周期企稳：2026年猪价有望见底回升，对CPI的拉动贡献约0.36个百分点。
• 服务类消费权重上升：文娱、交通等服务类消费权重将显著增加，成为CPI修复的重要支撑。
• 权重调整影响：2026年基期轮换将导致猪肉权重回升，黄金权重下降，从而影响CPI的结构变化。
• CPI全年节奏：呈现“两头高、中间稳”的特征，全年中枢有望从2025年的0.5%左右温和抬升至0.75%-1.0%区间。

PPI展望

• M1与流动性共振：M1触底回升与海外流动性宽松形成共振，为PPI修复提供支撑。
• “油弱铜强”格局：原油价格受供给过剩压制，铜价则因AI需求和制造业复苏迎来牛市。
• 黑色金属与煤炭去库周期：黑色金属去库周期漫长，煤炭行业率先企稳，PPI修复依赖于库存出清与政策落地。
• PPI全年节奏：预计全年平均翘尾为负值，若无新涨价因素，PPI同比仍将承压，但有望逐步改善。

关键信息

CPI结构性分化

• 核心CPI逆势走强：主要受贵金属价格上涨（尤其是金价）带动，贡献率超80%。
• 食品项分化明显：鲜菜价格超季节性上涨，而猪肉、蛋类价格持续下跌，成为拖累项。
• 能源价格拖累显著：受国际油价回落影响，交通和通信类CPI拖累约0.27个百分点。

PPI修复路径

• 上半年磨底：PPI受需求不足和“内卷”竞争拖累，持续下跌。
• 三季度分化：部分行业（如有色金属）率先修复，但多数中游制造仍承压。
• 10-11月温和回升：采掘和原材料行业价格企稳，推动PPI止跌。

情景推演

CPI情景推演

• 情景一（中性）：全年CPI中枢约为0.75%，呈现温和复苏但弹性有限。
• 情景二（乐观）：若猪周期启动，CPI中枢有望抬升至1.0%。
• 情景三（悲观）：若核心支撑因素减弱，CPI中枢或回落至0.5%附近。

PPI情景推演

• 情景一（中性）：全年PPI中枢预计在-1.0%，受Q1二次探底拖累。
• 情景二（乐观）：若政策超预期，PPI有望在三季度转正，中枢升至-0.5%。
• 情景三（悲观）：若去库进程缓慢，PPI中枢或下探至-1.6%，呈现“L型”低位运行。

风险提示

• 反内卷政策不及预期：政策执行力度不足可能延缓PPI修复进程。
• 国内外经济基本面变化：若经济增速超预期放缓，可能抑制通胀回升。
• 财政与货币政策调整：若出现超预期的货币政策变化，可能对通胀路径产生重大影响。

分行业驱动因素

总结

2026年通胀与PPI修复路径将呈现结构性分化。CPI在猪周期企稳、服务类消费权重上升的推动下，有望温和回升，全年中枢或达0.75%-1.0%。PPI则在M1触底回升与海外流动性宽松的推动下，可能确立上行通道，但受制于原油价格下行和高库存拖累，修复节奏将较为缓慢。政策执行力度、国内外经济基本面及市场供需变化将是影响全年通胀与PPI走势的关键变量。