2019年下半年通胀形势展望_猪油共振难现_通胀趋于回落_24页_1mb

报告摘要

2019年通胀形势分析总结

核心内容

2019年上半年，中国通胀总体温和，但CPI与PPI走势分化。CPI温和上涨，而PPI则低位徘徊，甚至面临通缩风险。整体来看，CPI涨幅主要由食品价格上涨驱动，而非食品价格表现疲软，导致CPI上行未超预期。PPI受供给收缩影响短期反弹，但需求疲弱使其回落至通缩区间。

主要观点

CPI温和上涨：2019年1-5月CPI同比上涨2.2%，其中食品价格同比上涨显著，尤其是猪肉、鲜果和鸡蛋，拉动CPI上涨。非食品价格表现疲弱，特别是租金和医疗类价格增速放缓。
PPI低位徘徊：1-5月PPI同比上涨0.4%，PPIRM上涨0.2%，整体呈现回落趋势。PPI上涨主要受供给收缩影响，但需求疲弱使其难以持续。
通胀预期总体稳定：虽然部分食品价格超预期，但整体通胀预期未明显升温，居民对物价上涨的预期处于近年来低位。

关键信息

CPI走势分析

食品价格超季节性上涨：
- 猪肉价格：受猪周期与非洲猪瘟影响，3-5月猪肉价格同比涨幅逐步扩大，5月同比上涨18.2%，拉动CPI0.38个百分点。
- 鲜果价格：受天气和自然灾害影响，5月鲜果价格同比上涨26.7%，拉动CPI0.48个百分点。
- 鸡蛋价格：受替代效应和周期因素影响，4-5月鸡蛋价格环比超季节性，拉动CPI接近0.1个百分点。
- 蔬菜价格：5月蔬菜价格环比下跌7.9%，同比上涨13.3%，对CPI的支撑作用减弱。
非食品价格疲软：
- 教育文化和娱乐、医疗保健等价格涨幅有限。
- 租金价格趋于稳定，医疗价格增速回归常态。
- 通胀预期未明显升温，居民对物价上涨的预期保持稳定。
CPI未来展望：
- 猪肉供给问题持续，但对CPI的拉动作用不及2016年。
- 食品价格超预期可能性较低，CPI将温和回落，预计下半年在2%左右波动，全年同比上涨2.2%。

PPI走势分析

PPI阶段性反弹：
- 上半年PPI同比上涨0.4%，其中1-4月受供给收缩影响（如铁矿石）出现反弹。
- 5月后PPI回落，预计6月同比上涨0.2%，7月后逐步回落至通缩区间。
大宗商品价格走势：
- 铁矿石价格大幅上涨，但其他大宗商品价格回落，PPI上涨动力减弱。
- 原油价格受供给和需求影响波动，OPEC减产力度不足，全球经济增长放缓，原油需求预期下调，预计下半年维持在65美元/桶左右。
PPI未来展望：
- 供给端的环保限产效应减弱，需求端疲软，PPI全年涨幅或接近0。
- 基建投资增速回升缓慢，难以有效支撑PPI上涨。

风险提示

食品价格超预期（如猪肉、鲜果、鸡蛋）。
经济增速超预期下行。
美元宽松节奏过快。
地缘政治升温。
海外黑天鹅风险。

图表概览

图1：CPI较为温和。
图2：PPI自高位回落。
图3：年初以来食品价格超季节性表现。
图4：猪价与CPI同升与前3次通胀情况类似。
图5：气候因素导致5月水果价格大涨。
图6：2019年3-5月部分食品价格拉动CPI较多。
图7：食品与非食品对CPI贡献走势分化。
图8：非食品价格总体表现偏弱。
图9：CRB指数总体趋于回落。
图10：巴西铁矿石发货量回落较多。
图11：上半年铁矿石价格大幅上涨。
图12：上半年原油价格波动较大。
图13：上半年PPIRM回落。
图14：上半年上游少数品种同比保持增长。
图15：影响猪肉价格的若干因素。
图16：MSY自2013年后增长迅速。
图17：能繁母猪与生猪存栏数断崖式下滑。
图18：猪肉产量连续2个季度同比负增长。
图19：猪肉价格同比或难大幅超越2016年峰值。
图20：牛羊肉产量持续增长对猪肉有替代作用。
图21：猪肉替代品中牛肉消费稳步上升。
图22：上半年国内玉米价格涨幅有限。
图23：玉米供需缺口或在下半年推高价格。
图24：国际粮食价格保持稳定。
图25：2018年国内粮食产量同比回落。
图26：2019年1-5月非食品价格涨幅趋缓。
图27：核心CPI回落。
图28：房租价格走势趋缓。
图29：医疗保健类价格增速趋于常态化。
图30：美国原油供应增加较快。
图31：非OPEC国家原油供应增大。
图32：美国原油出口增长较快。
图33：美国新钻油井数仍保持较高水平。
图34：美国原油库存持续增长。
图35：库欣原油库存较往年增多。

表格概览

表1：2019年1-6月大宗商品价格环比与同比变化。
表2：近10年猪肉价格同比波动情况。
表3：不同统计渠道猪肉价格同比涨幅。
表4：世界银行：2016-2020年国际大宗商品价格情况。
表5：世界银行：2016-2021年有色金属价格情况。

分析师简介

杜征征：国开证券研究部宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，拥有15年证券从业经验和14年宏观经济研究经验。

投资评级标准

行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
短期股票投资评级：
- 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上。
- 推荐：未来6个月内涨幅介于10%-20%之间。
- 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间。
- 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
长期股票投资评级：
- A：未来3年内涨幅20%以上。
- B：未来3年内涨跌幅在20%以内。
- C：未来3年内跌幅20%以上。