20160415-安信证券-建筑行业分析_挖掘建筑行业国企改革机会_16页_896kb

建筑行业国企改革机会分析总结

核心内容

2016年，建筑行业的国企改革进入落实关键年，中央及地方政府均加大了改革力度。中央层面通过“1+N”政策体系构建，明确了十项试点改革方向，推动国企改革从顶层设计走向具体实施。地方层面，上海、福建、山东、江西、四川等多个省市相继出台细化改革方案，加快了混改、资产证券化、员工激励等改革措施的落地。

建筑板块作为国企改革的重点领域，改革方向主要集中在股权激励、资产注入、混改及员工激励机制完善等方面。地方性国企和央企下属平台成为改革主力，尤其是上海地方国企及具备资产注入潜力的央企子公司。

主要观点

• 中央改革推进：中央层面已构建完成“1+N”政策体系，十项试点改革全面启动，改革重点包括落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、推进资产证券化等。
• 地方改革提速：地方国资证券化目标明确，多地提出未来3-5年内实现较高比例的资产证券化，同时混改和员工持股成为重点方向。
• 建筑板块改革方向：建筑行业作为充分竞争性行业，改革集中在资产注入、股权激励、混改等方面，地方国企与央企下属平台是主要改革对象。
• 改革重点企业推荐：
  • 地方国企：隧道股份、华建集团、上海建工、延长化建。
  • 央企子公司：中国海诚、北方国际、中钢国际、中材国际。

关键信息

地方国企改革重点

上海国企改革先锋队

• 隧道股份：

  • 国企改革预期强烈，有望受益于股权激励和混改。
  • 作为全国地下工程龙头企业，订单增长显著，2016年1-2月新签合同金额超150亿元。
  • 具备全产业链优势，积极尝试PPP项目，未来增长潜力大。

• 华建集团：

  • 作为华东设计院的母公司，设计咨询业务占比高，员工激励机制完善后有望提升净利率。
  • 公司是上海国资委旗下唯一建筑设计平台，具备较强品牌优势和海外拓展潜力。

• 上海建工：

  • 已推出员工持股计划，激励机制不断完善，有望提升员工积极性。
  • 公司为上海地方国企代表，具备较强的工程承接能力。

• 延长化建：

  • 集团资产规模较大，但上市平台稀缺，存在资产注入潜力。
  • 旗下有多个化工设计与施工企业，未来可能注入至上市公司。

其他地方国企

• 福建、山东、江西等地均提出明确的资产证券化目标，改革进程加快。

央企子公司改革重点

具备资产注入潜力的标的

• 中国海诚：

  • 控股股东为中国轻工集团，作为集团唯一上市平台，未来有望受益集团资源整合。
  • 公司在工程服务和贸易实业板块占集团收入与利润比例较高，发展潜力大。

• 北方国际：

  • 集团全力支持其成为国际工程及民品国际化大平台。
  • 在手订单规模庞大，受益于伊核问题解禁，伊朗项目有望显著增长。
  • 公司变更为由北方公司直接持股，管理效率与资本运作能力提升。

集团层面发生重大变化

• 中钢国际：

  • 中钢集团债务重组方案已上报，债转股比例约50%，有助于改善融资环境。
  • 公司积极拓展金属3D打印、环保等新业务，未来盈利能力有望提升。

• 中材国际：

  • 受益于中材集团与中建材集团合并，有望在水泥工程市场获得更大份额。
  • 公司海外业务增长显著，占新签合同额近90%，未来在“一带一路”战略中受益明显。

投资建议

• 首选股票：隧道股份（上海国企改革先锋、订单高速增长）、华建集团（员工激励机制完善后利润率有望提升）。
• 关注标的：上海建工（已推出股权激励）、延长化建（集团资产注入潜力大）、中国海诚（集团资源倾斜）、北方国际（受益伊核解禁及集团支持）。
• 特别关注：中钢国际（债转股及新业务转型）、中材国际（集团合并与海外拓展）。

风险提示

• 国企改革进度不达预期风险，可能影响改革效果及企业盈利能力提升速度。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

附录：相关报告

• 安信建筑：投资跟踪 201603
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