20160415-安信证券-建筑行业分析：挖掘建筑行业国企改革机会_17页_1mb

报告摘要

建筑行业国企改革机会分析总结

核心内容

本报告主要分析了建筑行业国企改革的最新进展，重点聚焦中央和地方层面的政策推动、改革试点方向以及相关上市企业的发展机遇。通过梳理改革政策和企业案例，提出了一系列重点推荐标的，并提示了相关风险。

主要观点

1. 中央层面：政策体系构建完成，改革进入落实阶段

1+N政策体系：2016年9月，国企改革顶层设计文件《关于深化国有企业改革的指导意见》下发，当前“1+N”政策体系基本形成，为改革提供了制度保障。
十项试点发布：2016年2月25日，国务院国资委宣布将深入推进十项改革试点，目标是突破重难点问题，激发企业活力。
试点内容：试点涵盖落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、薪酬差异化改革、资产证券化、混改、员工持股、信息公开、剥离企业办社会职能等方面。
改革重点：改革将聚焦于员工激励、混改、资产注入等方向，中央一级企业暂不开展员工持股试点。

2. 地方层面：政策密集出台，改革进程提速

多地出台细化方案：上海、福建、山东、江西、四川等地纷纷发布国企改革细化方案，推动混改、资产证券化、员工激励等。
资产证券化目标明确：多地提出未来3-5年国有资产证券化率目标，如北京、甘肃、湖南等地计划在2020年前达到50%-80%。
改革方向：混改、员工持股、资产注入等将成为地方国企改革的主要方向，而整体上市和整合重组也将成为重点。

3. 建筑板块：改革重点在地方国企与央企子公司

改革主力军：地方国企与央企下属平台是建筑行业国企改革的主力军，改革方向集中于股权激励、资产注入、混改等。
重点推荐标的：
- 上海地方国企：隧道股份、华建集团、上海建工等。
- 央企下属平台：中国海诚、北方国际、中钢国际、中材国际等。

关键信息

4.1 上海国企改革先锋队

政策支持：上海自2013年起率先推进国企改革，2016年发布《混合所有制改制操作指引（试行）》，进一步细化改革流程。
重点公司：
- 隧道股份：作为地下工程龙头企业，订单增长显著，有望受益于股权激励与混改。
- 华建集团：设计咨询企业，净利率偏低，员工激励机制完善后有望提升利润率。
- 上海建工：已推出股权激励方案，具备较强的改革预期。

4.2 其他地方国企：关注延长化建

公司背景：延长化建是延长石油集团的上市平台，集团仍持有较多化工设计及施工资产，未来存在注入可能性。
在手订单：公司当前在手订单规模庞大，具备较强增长潜力。

5.1 央企子公司：关注资产注入潜力

中国海诚：作为中轻集团唯一上市平台，未来存在资产注入可能性，公司利润占比高，平台价值凸显。
北方国际：集团支持打造国际化平台，已注入多项资产，有望成为“一带一路”标杆企业。

5.2 集团层面重大变化

中钢国际：受益于集团公司债转股，融资便利性提升，员工参与定增激发积极性。
中材国际：受益于中材集团与中建材集团合并，有望在水泥工程市场竞争中占据更大优势。

投资建议

首选股票：隧道股份（上海国企改革先锋、订单高速增长）、华建集团（员工激励机制完善后利润率提升）。
关注股票：上海建工（已推出股权激励方案）、延长化建（集团资产注入预期）、中国海诚（市值最小央企平台）、北方国际（在手订单庞大、受益于伊核解禁）。
特别关注：中钢国际（债转股落地）、中材国际（集团合并带来的协同效应）。

风险提示

国企改革进度不达预期：改革推进过程中可能面临政策执行不力、企业内部阻力等风险。

投资评级

领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
维持评级：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
风险评级：
- A：正常风险，波动小于等于沪深300指数。
- B：较高风险，波动大于沪深300指数。

行业表现

相对收益：1M 5.67%；3M 11.09%；12M -0.39%
绝对收益：1M 12.20%；3M 16.13%；12M -25.61%

总结

本报告指出，2016年将是国企改革落实年，中央和地方层面政策密集出台，推动混改、员工激励、资产注入等方向。建筑行业作为竞争性行业，地方国企与央企子公司成为改革重点，改革将带来显著的业务增长与利润提升。重点推荐隧道股份、华建集团等上海国企改革先锋，同时关注中国海诚、北方国际等央企下属平台。风险提示为国企改革进度不达预期，投资者需谨慎评估。

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