2018-国防军工行业专题：新时代呼唤军工大发展_53页-3mb

新时代军工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国国防军工行业在新时代背景下的发展趋势、外部与内部驱动因素、估值体系及投资建议。随着中国崛起，军工企业成为国家经济与军事发展的关键力量，其在提升国家竞争力、实现新质生产力和战斗力方面具有重要作用。报告指出，军改将重塑海空军及国防信息化装备需求，推动军工行业向高质量发展转型。

主要观点

• 军改与装备升级：军改推动我军从数量规模型向质量效能型转变，重点发展信息化装备、海空军力量和国防体系。信息化成为装备建设的核心，推动作战方式向系统化、智能化发展。
• 军民融合与国企改革：军民融合是推动军工行业市场化变革的关键，通过资产证券化、国企改革和资本运作，军工企业将获得更广泛的市场空间和更高的估值。
• 军工企业盈利与估值改善：军工企业盈利能力有望提升，军品定价改革将改善盈利结构。同时，随着军民融合推进，军工行业估值中枢将上移。
• 投资建议：建议关注盈利能力强、估值低、技术壁垒高的军工核心资产，如中航光电、航天电器、内蒙一机、中直股份等。

关键信息

外部驱动因素

• 海军发展：中国海军正向远洋海军转型，重点发展航母、驱逐舰、两栖舰等大吨位舰艇。未来航母编队建设将成为海军装备建设重心，每艘航母需配备40-50架舰载机，预计航母编队数量将增加。
• 空军发展：空军二代战斗机存量占比仍接近50%，三代战斗机替代加速。运-20运输机列装将提升战略投送能力，同时舰载机和预警机需求增加。
• 国防信息化：信息化战争五大特点包括信息为主、系统抗衡、精确作战、空间多维和多法保障。中国在信息化装备和C4ISR系统建设上处于起步阶段，需加大投入以提升作战效能。

内部驱动因素

• 军民融合：推动军工企业市场化变革，实现技术转移和商业化。军工资产证券化和国企改革将促进行业集中度提升，增强企业竞争力。
• 资本运作：资本市场在军工国企改革中扮演重要角色，市值将成为定价的重要依据，提升企业经营效率。

行业现状与趋势

• 军工板块估值：2017年军工板块估值回调，处于近三年低位。市场对军工板块的投资偏好度下降，但随着军改和军民融合的推进，未来有望回升。
• 行业规模：2017年中国国防预算支出约10443.97亿元，增长7%。2018年预算增速调增至8.1%，达到11069.51亿元，军费体量效应将逐步显现。
• 主要公司：军工央企及民参军企业中，中航光电、航天电器、内蒙一机、中直股份等公司具备较高的市场地位和成长潜力。

投资建议

• 筛选标准：关注细分行业龙头、业绩持续性和确定性高的公司，以及具备技术壁垒的军工企业。
• 短期配置：建议关注高ROE（9%以上）、低PE（35倍以下）的标的。
• 重点关注公司：
  • 中航光电：军民连接器绝对龙头
  • 航天电器：航天连接器领导者，光电协同促发展
  • 内蒙一机：战车龙头，混改先锋
  • 中航机电：机电市场前景广阔，外延式增长带来业绩增厚

风险提示

• 武器装备交付进度及改革进展不及预期可能影响行业增长。

估值体系

• 过去十年估值：军工板块估值波动较大，2017年动态市盈率（TTM）均值达95倍，较年初的120倍有所回落。
• 估值方法：行业估值中枢上移，重点公司估值将获得溢价。

结论

中国国防军工行业在新时代背景下迎来发展机遇，军改和军民融合将推动行业转型升级。军工企业盈利能力改善和估值中枢上移是行业发展的核心逻辑，建议投资者关注具备核心竞争力的军工上市公司，把握行业增长机遇。