深度报告-20210906-国海证券-轮胎行业深度报告之一_后疫情时代_轮胎行业的主逻辑_59页_6mb

轮胎行业深度报告总结

核心内容概述

2021年9月6日发布的行业研究报告指出，后疫情时代，轮胎行业的投资逻辑主要集中在海外基地扩能和国内市场高端化。尽管2021年上半年国内轮胎企业面临原材料价格上涨、海运费暴涨以及东南亚双反关税等不利因素，但海外轮胎巨头业绩显著增长，国内龙头公司通过布局海外和产品结构优化，展现出较强的竞争力和盈利潜力。行业整体被给予“推荐”评级，重点推荐个股包括玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎和通用股份。

主要观点与关键信息

1. 三重不利因素叠加，国内胎企业绩承压

• 原材料价格上涨：2021年一季度原材料价格达到高峰，轮胎与原材料价差收窄，导致国内企业毛利率承压。但下半年原材料价格开始回落，有助于毛利率修复。
• 海运费暴涨：2021年上半年，海运费是2020年初的7-14倍，对出口造成压制。国内胎企海外基地如玲珑泰国、赛轮越南、森麒麟泰国工厂仍保持盈利，体现出成本优势。
• 东南亚双反终裁：美国对东南亚轮胎实施反倾销和反补贴税，部分国内胎企如玲珑轮胎、赛轮轮胎在海外工厂的反倾销税率较低，显示出其海外业务的成本优势。

2. 海外基地与国内市场双轮驱动

• 海外基地扩能：玲珑轮胎塞尔维亚基地一期工程预计2021年第四季度试生产，赛轮越南和柬埔寨基地的建设有助于规避关税和降低运输成本。
• 国内市场高端化：玲珑轮胎提出“五新一高”战略，推动渠道赋能，提升零售市场占有率；赛轮轮胎通过与经销商共建合资公司，推动产销一体化发展；森麒麟高端轮胎产品占比持续提升，增强全球市场竞争力。

3. 全球轮胎市场复苏显著

• 2021年H1全球乘用车和轻卡轮胎总销量为7.38亿条，同比增长32.3%；卡客车轮胎总销量为1.1亿条，同比增长23.7%。
• 海外胎企业绩高增：米其林、普利司通、固特异、住友橡胶、韩泰等企业均实现显著业绩增长，主要得益于销量提升、价格上调和需求复苏。
• 替换市场增长：全球替换市场销量增长平稳，显示市场需求逐步恢复。

4. 海外龙头上调全年盈利预期

• 米其林上调2021年营业利润预期12%；普利司通上调归母净利润预期25%；固特异、住友橡胶、韩泰等公司也对全年市场表示乐观。

投资策略与重点推荐

行业评级

• 行业评级：推荐（维持）

重点推荐个股

• 玲珑轮胎：2021年H1国内零售市场销量增长28%，国内配套盈利受压，但海外基地盈利预期提升。
• 赛轮轮胎：越南和柬埔寨基地建设推动盈利增长，反倾销税率优势显著。
• 森麒麟：大尺寸高性能轮胎占比持续提升，海外基地建设加速。
• 贵州轮胎：销量稳步增加，但利润率有所下滑。
• 通用股份：毛利率逐步提升，但期间费用挤压净利。

风险提示

• 项目进展不达预期
• 疫情对全球经济超预期影响
• 主要原材料价格波动
• 国际贸易摩擦
• 环保及安全生产
• 增加产能不达预期
• 汇率波动
• 同行业竞争加剧
• 经济下行风险
• 推荐公司业绩不及预期

数据支持

• 原材料价格指数：2021年H1回落至162，较2020年高点173有所下降。
• 海运费：中国到美西、美东和欧洲的运费分别达到1.84万、2万和1.39万美元，是2020年初的7-14倍。
• 全球轮胎销量：2021年H1全球轮胎市场总销量8.48亿条，同比增长31.1%。
• 海外企业盈利情况：米其林、普利司通、固特异等企业上半年业绩大幅增长，显示市场复苏。

结论

尽管2021年上半年国内轮胎企业面临原材料、海运费和关税等多重压力，但通过海外基地建设和产品高端化策略，行业整体仍具备增长潜力。海外轮胎巨头业绩回暖，国内龙头企业凭借成本优势和渠道优化，有望在下半年实现盈利修复。行业被给予“推荐”评级，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎和通用股份。