轮胎行业深度报告之七-内外需求双复苏-轮胎布局时机到-国海证券_56页_2mb

轮胎行业深度报告总结：2023年行业呈现内外需求双复苏趋势，行业景气度修复，维持“推荐”评级。

海外出口恢复：
中国轮胎企业海外基地出口美国及欧洲等市场受益于海运费回落和成本下降，销量及毛利率提升。2023年1-4月，我国半钢轮胎出口9344万条（+2094%），全钢出口3788万条（+293%）。美国市场由于疫情后需求回暖，2023年4月乘用车注册量同比+1734%，商用车注册量同比+194%。泰国至美西港口单条轮胎运费降至1450美元/FEU（同比-8258%），海运费已回归疫情前水平，叠加“双反”税率复审可能下调，进一步利好出口。

国内需求复苏：
全钢胎和半钢胎市场因成本下降、疫情管控放开及行业库存清理，迎来需求回升。2023年4月，国内乘用车产量同比+7854%，销量同比+8765%，物流行业复苏带动全钢胎开工率提升，山东省全钢胎开工率至64.33%，半钢胎开工率71.34%。原材料价格回落（如天然橡胶同比-10.16%，丁苯橡胶-6.25%，顺丁橡胶-26.09%），叠加供应链恢复，企业成本压力缓解。预计2023-2025年全钢胎消费量分别为7059、7183、7299万条，同比增速21.32%、17.6%、16.0%；半钢胎消费量分别为31.1/32.4/33.6亿条，年均增速30.3%/4.06%/3.85%。

重点企业表现：

• 玲珑轮胎：海外基地（塞尔维亚、泰国）助力出口，国内推行“五新一高”战略，高端产品毛利率提升。预计2023-2025年归母净利润1523/2033/2637亿元，PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
• 赛轮轮胎：越南和柬埔寨基地产能扩张，液体黄金轮胎技术提升竞争力。预计2023-2025年归母净利润1999/2771/3177亿元，PE降至10倍，维持“买入”。
• 森麒麟：泰国二期项目（2023年投产）和西班牙、摩洛哥基地推动全球化布局，2023年归母净利润1457亿元，PE13倍，维持“买入”。
• 通用股份：泰国基地投产，短途工矿型轮胎技术领先，预计2023-2025年归母净利润292/537/675亿元，PE收窄至6倍。
• 贵州轮胎：覆盖商用车主流市场，预计2023-2025年归母净利润644/847/974亿元，PE降至6倍。

成本与利润驱动因素：
原材料价格回落（如炭黑同比-17.6%）及海运费下降显著缓解企业成本压力。国内供应链恢复带动开工率回升，叠加海外产能释放，海外基地出口量有望持续增长。2025年前，中国轮胎海外产能在美国市场相对有序，关税优化进一步增强竞争力。

风险提示：
全球经济下滑或影响需求，原材料价格波动、海运费上涨及贸易摩擦可能冲击出口。国内企业需关注配套及替换市场需求恢复不及预期的风险。