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中通快递深度研究报告总结

核心内容

中通快递（SW(02057.HK)）是国内领先的快递服务提供商，成立于2002年，按件量统计为中国最大的快递服务供应商。2020年件量达170亿件，市占率20.39%；2021年上半年件量增长47.04%至102.47亿件，市占率20.75%。公司通过全国性网络提供快递服务和其他增值物流服务，包括国内快递、国际快递、物流配送与仓储、限时送达及电子商务配送等。

主要观点

1. 市场份额与业务增长

• 中通快递市场份额持续领先，从2014年的13.01%增长至2020年的20.39%，2021年上半年进一步提升至20.75%。
• 2020年公司营业收入达252.14亿元，同比增长14.04%；2021年上半年营收137.98亿元，同比增长33.72%。
• 预计2021-2023年快递件量增速分别为37%、30%、28%，预计快递单价增速分别为-8%、-5%、-4%。

2. 政策与行业趋势

• 浙江省出台快递业促进条例，规定快递费不得低于成本价，价格战趋缓，行业迎来政策拐点。
• 线上消费占比提升，直播电商发展迅速，预计2021年直播电商整体规模接近12,012亿元。
• 农村电商消费红利待释放，预计2024年快递业务量将达1584亿件，复合增速17.4%。

3. 竞争壁垒与成本控制

• 中通快递成本控制优于通达系其他公司，单票运输成本0.52元，单票分拨成本0.3元。
• 运输成本优势来源于自有车辆占比高和长尾甩挂车投入，2020年自有车辆达10,100辆，自有率达98.06%。
• 分拨成本优势来源于自动化设备投入，2021年上半年分拨中心自营数量达85个，分拣效率高。

4. 业务拓展与生态圈建设

• 中通围绕快递主业构建生态圈，拓展零担运输、国际/跨境业务、仓储、冷链等，向综合物流迈进。
• 公司布局末端驿站，兔喜快递超市在全国范围内铺开，驿站数量在“通达系”中排名第一，有助于提升成本效率和服务质量。

关键信息

财务数据

投资策略

• 首次评级为“买入”，目标价281.93港元，对应2022年234.12元人民币。
• 预计2021-2023年净利润分别为45.69亿元、57.21亿元、73.74亿元，同比增长分别为5.96%、25.2%、28.89%。
• 估值采用35倍PE，高于行业平均的40倍PE，体现公司龙头地位与成长潜力。

风险提示

• 电商增长不及预期的风险：拼多多等电商增长不及预期将影响公司业务。
• 人工成本和油价大幅增长的风险：可能对成本控制造成压力。
• 价格战超预期的风险：若价格战持续，可能影响公司盈利能力。

附录：业务与财务预测摘要

损益表（2018-2023）

成长与战略

• 中通通过持续的基础设施投入，加强网络建设与自动化设备应用，提升整体运营效率。
• 公司在2020年9月29日于港股二次上市，融资111亿港元，用于增强网络合作伙伴的能力和网络稳定性。
• 加盟商换手率低于5%，网络稳定性和品牌认知度高，有利于公司长期发展。

总结

中通快递凭借其强大的市场份额、优异的成本控制能力、持续的基础设施投资和多元化的业务布局，正稳步向综合物流服务商转型。在政策监管趋严和电商增长的双重推动下，公司有望在未来几年内持续享受行业增长红利。尽管面临电商增长不及预期、人工成本和油价上涨等风险，但中通凭借其竞争优势，仍被看好具备长期投资价值。