轮胎行业深度报告之一：后疫情时代，轮胎行业的主逻辑-20210906-国海证券-59页_4mb

轮胎行业深度报告总结

核心内容

2021年9月6日发布的轮胎行业深度报告指出，后疫情时代，轮胎行业的投资逻辑主要围绕海外基地扩能和国内市场高端化展开。尽管2021年上半年国内胎企受到原材料价格高企、海运费暴涨及东南亚双反关税等三重不利因素影响，业绩承压，但海外基地的盈利能力和国内高端化趋势为行业带来新的增长机会。

主要观点

1. 海外基地扩能与关税优势

• 海运费持续高位：2021年上半年，海运费较2020年初上涨5-10倍，导致中国轮胎出口受阻，欧美市场轮胎短缺，带动国际轮胎巨头业绩增长。
• 东南亚双反关税落地：美国对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的轮胎产品实施反倾销和反补贴税，其中越南的反倾销税率仅为0%-22.27%，关税优势显著。
• 国内胎企海外基地盈利提升：玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟等企业在越南、泰国和西班牙等地的海外基地，因关税和海运成本优势，盈利预期增强。例如，玲珑轮胎塞尔维亚基地一期工程争取在2021年第四季度试生产，赛轮越南基地避开高额反倾销税，森麒麟西班牙基地靠近西欧市场，有助于抢占中高端市场。

2. 国内市场高端化趋势

• 产品结构优化：玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟等企业通过推出高端产品线，提升产品溢价能力。例如，森麒麟17寸及以上高性能轮胎销量占比持续在50%以上。
• 渠道赋能：玲珑轮胎提出“五新一高”战略，推动零售市场占有率提升；赛轮轮胎通过与经销商合作设立合资公司，打造产销一体化新生态。
• 国内零售端表现良好：尽管原材料价格高企，但国内零售市场因产品升级和渠道优化，销量和价格齐升，毛利率压力相对较小。

3. 全球轮胎市场销量增长

• 2021H1全球轮胎总销量增长：2021年H1全球乘用车和轻卡轮胎合集销量7.38亿条，同比增长32.3%；卡客车轮胎合集销量1.1亿条，同比增长23.7%。
• 中国市场销量增长显著：中国乘用车和轻卡轮胎销量分别为54百万条和19.5百万条，同比增长22%和23%。
• 替换市场增长稳定：替换市场销量波动较小，中国与北美市场仍存在一定的“跷跷板”效应。

关键信息

海外市场表现

• 米其林：2021H1营收80.3亿欧元，同比增长22%，净利润10.3亿欧元，净利率9.2%，同比提升10.7pct。
• 普利司通：2021H1营收211.6亿欧元，净利润634亿日元，同比扭亏为盈，全年营收预测上调至33200亿日元。
• 固特异：2021H1营收5.1亿欧元，净利润0.67亿美元，净利率1.7%，同比提升34.1pct。
• 住友橡胶：2021H1营收12.7亿欧元，净利润98.32亿日元，同比扭亏为盈。
• 韩泰轮胎：2021H1营收16.4亿欧元，净利润1610亿韩元，同比扭亏为盈。
• 倍耐力：2021H1净利润9.6亿欧元，但毛利率同比下降6.4pct。

国内胎企表现

• 玲珑轮胎：2021H1营收7.7亿元，净利润7.7亿元，毛利率21.4%，同比下降5.9pct。
• 赛轮轮胎：2021H1营收7.0亿元，净利润7.0亿元，毛利率21.8%，同比下降6.0pct。
• 森麒麟：2021H1营收4.0亿元，净利润4.0亿元，毛利率27.3%，同比下降6.4pct。
• 贵州轮胎：2021H1营收9.0亿元，净利润4.0亿元，毛利率24.0%，同比下降6.4pct。
• 通用股份：2021H1营收5.47亿元，净利润0.16亿元，毛利率逐步提升。

投资策略与重点推荐

• 行业评级：给予“推荐”评级。
• 重点推荐个股：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份。
• 盈利预测：2021年及2022年EPS和PE数据表明，上述公司均具有良好的成长性。

风险提示

• 项目进展不达预期
• 疫情对全球经济影响超预期
• 主要原材料价格波动
• 国际贸易摩擦
• 环保及安全生产风险
• 增加产能不达预期
• 汇率波动
• 同行业竞争加剧
• 经济下行风险
• 推荐公司业绩不及预期

图表概览

• 图1-9：展示轮胎原材料价格指数及主要原材料价格变化情况。
• 图10：显示中国出口海运集装箱FBX指数。
• 图11-14：全球乘用车配套和替换轮胎销量变化。
• 图15-33：主要海外胎企营收、毛利、净利润及存货变化。
• 表1-15：汇总各主要轮胎企业2021H1的营收、毛利、净利润及关税情况。

总结

报告指出，尽管2021年上半年国内胎企受到多重不利因素影响，但海外基地的盈利能力和国内高端化趋势为行业带来新的增长机会。预计下半年原材料价格回落，国内胎企毛利率有望修复。整体来看，全球轮胎市场持续复苏，海外巨头业绩增长，国内龙头凭借成本优势和国际化布局，仍具投资价值。