西部固收看通胀系列之一：美国旱灾启示录-20210906-西部证券-40页_1mb

美国旱灾对通胀影响分析总结

核心内容概述

2020年夏季开始，美国再次遭遇严重的世纪大旱，全国干旱严重和覆盖指数（DSCI）在2020年12月达到峰值，2021年1月至8月始终处于高位波动。西部地区旱情最严重，其次是高平原地区和中西部地区。本次旱灾对农产品产量造成较大影响，叠加美国财政补贴发放，导致农产品价格在2021年上半年大涨。随着9月财政补贴结束，市场开始关注旱灾对通胀的持续影响。

主要观点

• 旱灾对农产品价格的影响：干旱对不同农产品的影响因生长周期和地域分布而异。玉米、大豆、小麦、大麦的种植区旱情严重，导致价格大幅上涨；棉花、大米基本不受影响；水果、蔬菜因滴灌技术普及，产量和价格受影响较小。
• DSCI-农产品指数构建：基于农产品的地域分布和生长周期，构建了DSCI-玉米、DSCI-大豆等指数，用于预测产量和价格走势。
• CPI影响分析：美国CPI中食品项的权重仅为13.8%，因此旱灾对CPI的推力有限。预计本次旱灾对CPI的影响将在2021年10月至2022年1月达到峰值，推动CPI同比增速约0.17个百分点，之后逐渐回落。
• 历史对比：前三次极端旱灾均对CPI造成显著影响，推动同比增速在0.25-0.27个百分点。本次旱灾的影响可能不及历史最高水平，但仍是推动通胀的重要因素。

关键信息

1. 旱灾对农产品价格的影响

• 玉米：DSCI-玉米在2021年7月达到110，与2002年和2012年的干旱情况相似。预计玉米价格将在2021年11月开始回落，2022年6月降至4美元/蒲式耳。
• 大豆：DSCI-大豆在2021年8月达到112.2，与2012年的干旱情况接近。预计大豆价格将在2022年3月降至9.4美元/蒲式耳。
• 小麦：DSCI-小麦在2021年5月至7月达到171，小麦价格在2021年5月达到顶点，预计在2021年第四季度见顶，2022年6月回落至6美元/蒲式耳。
• 油菜籽：DSCI-油菜籽在2021年6月达到170以上，预计2021年8月开始回落。
• 畜牧业：肉牛和奶牛饲料成本上升，最终传导至消费者价格。预计牛肉CPI同比将在2021年9月开始下降，乳制品CPI同比将在2022年1月达到峰值。
• 水果和蔬菜：由于滴灌技术普及，干旱对其产量和价格影响较小。

2. 旱灾对CPI的影响

• CPI食品项权重：美国CPI中食品项的权重为13.8%，因此旱灾对整体CPI的推力有限。
• CPI影响时间：预计本次旱灾对CPI的影响在2021年10月至2022年1月达到最大，推动CPI同比增速约0.17个百分点，之后回落至0.05个百分点。
• 价格传导：肉类和乳制品价格传导至CPI所需时间较短（1-3个月），而谷类制品和食用油价格传导需6个月左右。

3. 历史旱灾影响回顾

• 2002年旱灾：玉米和大豆价格大幅上涨，推动CPI增长。
• 2006-2008年旱灾：影响范围更广，导致多种农产品价格飙升，出口价格指数达到历史高位。
• 2011-2014年旱灾：是最严重的旱灾之一，对CPI贡献较大。

4. 预计未来走势

• 旱情缓解：预计从2021年四季度开始，干旱情况将逐步缓解，2022年一季度末接近正常。
• 价格回落：谷类和烘焙制品CPI将在2022年2月达到顶点，随后回落；食用油CPI将在2021Q4达到峰值；乳制品和牛肉价格将在2022年1月和2021年8月达到顶点。
• CPI整体影响：预计旱灾对CPI的推动作用在2021年10月至2022年1月达到最大，之后回落。

风险提示

• 拉尼娜现象持续超预期：若拉尼娜现象持续时间超过预期，可能导致2022年旱情出现新一轮高峰，进一步推高通胀。

图表与数据

• 图1-3：展示2021年上半年美国玉米、大豆期货和现货价格飙涨，以及巴西咖啡价格受旱灾影响。
• 图4-5：说明厄尔尼诺和拉尼娜现象对不同地区的影响。
• 图6-8：展示美国干旱情况和历史旱灾情况。
• 图9-12：预测未来干旱情况和CPI走势。
• 图13-14：展示历史旱灾期间农产品价格和出口价格指数的变化。
• 图15-36：展示主要农产品的地域分布、生长周期和价格传导机制。
• 图37-49：展示DSCI指数与农产品价格变化的关系。

结论

• 农作物价格走势：玉米、大豆、油菜籽价格已达顶部；小麦价格还有上涨空间，预计在2021Q4达到顶点。
• 畜牧业价格走势：牛肉价格在2021年8月达到顶点，乳制品价格将在2022年1月达到峰值。
• CPI影响：尽管旱灾对农产品价格有推升作用，但由于CPI中食品项权重较低，整体影响有限。
• 未来展望：预计旱情将在2021年四季度开始缓解，农产品价格将逐步回落，CPI同比增速也将随之下降。

表格与数据

• 表1：美国六大气候区的主要农产品分布。
• 表2：根据农产品地域分布构建的DSCI农产品指数。
• 表3：根据主要牲畜地域分布构建的DSCI牲畜类指数。