20161212-天风证券-平高电气-600312.SH-_一带一路_追随者_高弹性特高压绩优股_23页_1mb

平高电气（600312）总结

核心内容

平高电气是中国高压开关设备领域的龙头企业，专注于高压、超高压、特高压输配电设备的研发与制造，是国家电网和南方电网的重要供应商。公司近年来通过并购和增资，逐步完善中低压产品线，拓展配网市场，并积极布局海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家。

主要观点

• 特高压市场快速增长：特高压输电线路建设进入高峰期，特高压GIS设备市场空间巨大，预计2016~2018年交流GIS市场规模达450亿，公司市场份额超过40%，在酒泉-湖南、锡盟-泰州、山东环网等项目中中标份额超过45%。
• “一带一路”带动出口：公司通过设立海外子公司（如印度）和与国际公司合作，拓展海外市场，推动高端电力设备出口，打破行业瓶颈。
• 配网市场布局：公司通过收购上海天灵、平高通用等企业，完善中低压设备产品线，为配网市场做准备。预计2016年配网设备收入可达3亿，未来有望支撑每年30亿销售收入。
• 盈利增长显著：预计2016~2018年公司净利润分别为12.2亿、15.43亿、17.4亿，EPS分别为0.9元、1.14元、1.28元，对应P/E分别为18.21倍、14.39倍、12.77倍，给予“买入”评级。
• 技术优势明显：公司在特高压GIS、真空瓷柱式断路器等领域具有领先技术，毛利率较高，2016年上半年GIS产品毛利率达41.76%。

关键信息

特高压建设背景

• 中国能源分布与用电负荷分布不匹配，特高压成为解决清洁能源外送和跨区域能源配置的重要手段。
• “十三五”期间，国家电网计划建成“五交八直”13条、以及“十交两直”12条特高压工程，预计2016~2020年特高压工程交付量巨大。
• 全球能源互联网建设推动特高压技术发展，特高压成为全球能源互联的骨干网络。

市场布局与技术突破

• 公司在特高压交流GIS市场占据主导地位，市场占有率超过40%。
• 公司通过与日本安川、东芝及美国AZZ等国际企业合作，提升技术实力。
• 在柔性直流断路器领域取得突破，扩大直流特高压工程供货范围。

海外市场拓展

• 公司在印度设立子公司，布局南亚、东南亚市场，利用当地劳动力成本优势。
• 公司在波兰、巴西、伊朗等地设立分公司，拓展欧洲及南美市场。
• 国家电网已与周边国家签订电网互联协议，公司作为特高压设备龙头，有望受益于跨国项目。

配网市场与新能源业务

• 国家能源局计划“十三五”期间投入1.7万亿用于配电网建设，公司通过收购完善中低压产品线。
• 公司正在拓展新能源与电力电子领域，包括充电桩和柔性直流断路器，未来将成为新的增长点。

财务预测

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济增速放缓，可能导致电网投资不及预期。
• 特高压审批风险：特高压项目审批进度可能影响公司订单及收入增长。
• 市场竞争加剧：随着特高压市场扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额。

估值分析

• 公司当前估值处于历史低位，P/E为18.21倍，低于20倍的平均水平，具备较大的估值弹性。
• 未来随着特高压项目交付和配网投资增长，公司有望实现更高估值。

总结

平高电气作为特高压设备龙头，受益于国内特高压建设高峰期和“一带一路”战略推动，市场占有率高，技术壁垒强，盈利增长显著。公司通过并购和增资完善中低压产品线，布局配网市场，同时拓展海外业务，提升国际市场份额。未来随着特高压和配网市场的持续发展，公司有望实现更高的收入和利润增长。