20180325-东吴证券-当代明诚-600136.SH-体育营销品牌跃升_并购新英如虎添翼_22页_1mb

体育营销品牌跃升，并购新英如虎添翼

核心内容

本报告分析了一家传媒集团在体育与影视两大板块的发展现状及未来前景。公司于2015年完成对强视传媒的收购，进军影视行业；2016年收购双刃剑体育，实现“影视+体育”双轮驱动。经过三年整合，公司已成长为在影视及体育领域均具有领先实力的传媒集团。

主要观点

1. 转型成效显著

   • 公司通过收购与整合，完成多项优质项目，业务结构得到优化。
   • 影视业务收入同比增长46%，体育营销业务实现跨越性增长，成为公司核心业务之一。

2. 体育营销业务突破

   • 公司成为首家与国际足联（FIFA）签约的营销代理公司，获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权。
   • 世界杯项目为公司带来显著品牌提升与客户拓展机会，预计2018年体育旅游业务表现亮眼。
   • 世界杯的赞助权益代理权为公司未来获取2022年卡塔尔世界杯相关项目奠定基础。

3. 新英体育并购提升竞争力

   • 公司拟以5亿美元收购新英体育，其拥有英超等顶级赛事版权，推动中国体育赛事付费观看模式。
   • 新英体育的版权分销、产品订阅及广告赞助等业务模式，有助于公司拓展C端消费市场。
   • 并购后，公司体育版权运营能力增强，体育营销与咨询业务有望实现更乐观的增长。

4. 平台建设与资源整合

   • 公司与国际顶级体育资源（如NBA球队、足球俱乐部、国际巨星等）建立合作关系，逐步实现国际化。
   • 与重庆当代力帆、巴黎圣日耳曼等俱乐部的合作，验证了资源整合与协同效应。

5. 盈利预测与投资建议

   • 预计公司2018/2019年备考归属净利润分别为4.18/5.95亿元，备考EPS为0.72/1.02元。
   • 给予公司2018年30倍PE估值，目标价21.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

体育营销业务亮点

• 世界杯代理权：公司获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权，提升品牌影响力。
• 体育旅游业务：2018年俄罗斯世界杯比赛时间安排对体育旅游有较强吸引力，公司有望受益。
• 体育资源拓展：公司与国际体育资源合作，如NBA、欧洲五大联赛俱乐部及球星，逐步实现国际化布局。

新英体育业务亮点

• 版权分销能力：新英体育是中国体育版权市场龙头企业，拥有英超赛事独家版权。
• 付费观看模式：通过“免费 + 付费”模式，提升用户粘性与平台价值。
• 会员体系优化：推出新会员体系，提升付费会员数量与购买力，ARPU值上涨。

投资建议

• 目标价：21.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值依据：参考A股传媒板块及广告营销行业平均估值，给予公司2018年30倍PE。

风险提示

1. 并购进展低于预期：需经股东大会批准，存在交割失败风险。
2. 资源流失风险：国际顶级体育资源依赖性强，存在流失风险。
3. 业务整合风险：公司业务多元化，整合存在不确定性。
4. 商誉减值风险：并购后商誉占比上升，若业绩不达预期可能引发减值。
5. 技术团队流失风险：轻资产模式依赖核心技术团队，存在人才流失风险。
6. 政策风险：传媒行业受政策影响较大，存在政策变动风险。

业务板块发展

影视业务

• 强视传媒：公司影视业务以强视传媒为核心，2017年完成多部精品电视剧，如《爱人同志》。
• 项目储备：2018年计划拍摄《庆余年》、《岁月有迹有春天》等多部电视剧，以及多部电影与网络剧。
• 增长预期：预计2018年影视业务收入同比增长35%，毛利率保持稳定。

体育业务

• 体育营销与咨询：2018年预计收入23.4亿元，同比增长30%，毛利率76%。
• 体育经纪：2018年预计收入8亿元，毛利率70%。
• 体育产品与场馆运营：2018年预计收入10.09亿元，同比增长30%，毛利率24%。

市场数据与估值

• 股价走势：2018年3月25日收盘价15.91元，一年内最低10.80元，最高18.00元。
• 市净率：3.07倍。
• 流通A股市值：4,896百万元。
• 每股净资产：5.18元。
• 资产负债率：46.4%。
• 估值：参考A股传媒板块，公司2018年PE估值为22倍，PB估值为1.76倍。

结论

公司通过体育与影视双轮驱动战略，实现了转型后的快速增长。体育营销业务获得世界杯独家代理权，为品牌提升与国际拓展带来机遇；新英体育的并购进一步增强公司在体育版权领域的竞争力。预计公司2018年净利润为4.18亿元，给予“买入”评级，目标价为21.6元。然而，公司需注意并购风险、资源流失、业务整合及政策变动等潜在挑战。