20180321-新时代证券-当代明诚-600136.SH-当代明诚首次覆盖报告_业务扩张致增收不增利_注入新英体育促2018年业绩或加速_12页_1mb

报告摘要

当代明诚首次覆盖报告总结

核心内容

当代明诚在2017年实现了营业收入的大幅增长，达到9.12亿元，同比增长60.26%。然而，由于业务扩张导致三费（销售费用、管理费用、财务费用）增速过快，净利润仅同比增长4.87%，达到1.28亿元。公司通过影视剧业务和体育业务双轮驱动，其中影视业务贡献了61.61%的毛利，体育业务贡献了38.39%的毛利，但体育业务的毛利率有所下降。

主要观点

业务扩张与盈利压力：公司业务规模迅速扩大，带来收入增长的同时，也导致成本和三费显著上升，影响了整体盈利能力。
业务结构优化：影视与体育业务的收入占比为65%:35%，而毛利占比为61.61%:38.39%。随着公司对体育业务的持续投入和收购，未来体育业务的利润占比有望进一步上升。
影视剧储备丰富：公司存货大幅增长80.4%，主要来自强视传媒加大影视剧投资拍摄力度。丰富的影视储备为2018年业绩增长提供了保障。
并购新英体育：公司计划通过5亿美元收购新英体育100%股权，新英体育在2017年1-6月实现净利润1.51亿元，且拥有顶级国际赛事版权，特别是俄罗斯世界杯亚洲独家销售代理权，将显著提升公司2018年业绩。
业绩预测与估值：预计2018—2019年EPS分别为0.51/0.53元，当前股价对应18-19年PE分别为34/32倍。公司业务版图扩大带动业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

2017年财务数据：
- 营业收入：9.12亿元（+60.26%）
- 净利润：1.28亿元（+4.87%）
- 毛利率：56.0%（同比微升）
- 净利率：14.1%（同比下降）
- ROE：5.4%（同比下降）
业务结构：
- 影视业务收入：5.92亿元，毛利：3.14亿元
- 体育业务收入：3.2亿元，毛利：1.96亿元
- 影视与体育业务毛利占比：61.61%:38.39%
财务预测：
- 2018年预计营业收入：10.4亿元
- 2018年预计净利润：247亿元
- 2019年预计净利润：259亿元
- 2018年PE：34倍
- 2019年PE：32倍
并购进展：
- 收购新英体育100%股权已获湖北省发改委及商务厅备案
- 收购资金来源：境内自筹5亿元+债权融资10亿元，境外合作融资1.6亿美元优先股+1.2亿美元债权融资
- 新英体育2017年1-6月净利润达1.51亿元，具备良好盈利能力
风险提示：
- 新英体育业绩承诺不达预期
- 公司业务协同不理想

财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	569	912	1165	1439	1743
净利润(百万元)	122.2	128	247	259	333
毛利率(%)	54.2	56.0	56.3	59.0	60.5
净利率(%)	21.5	14.1	21.2	18.0	19.1
ROE(%)	6.0	5.4	9.7	9.2	10.7
EPS(摊薄/元)	0.25	0.26	0.51	0.53	0.68
P/E(倍)	67.86	64.7	33.6	32.0	24.9
P/B(倍)	3.47	3.3	3.0	2.8	2.5

业务与市场前景

公司通过并购新英体育切入体育版权领域，与苏宁体育成立合资公司，绑定英超版权，形成体育与娱乐的协同发展。
丰富的影视剧储备及新英体育的注入，有望推动公司2018年业绩加速增长。
公司在体育营销、场馆运营、球员经纪、足球青训、俱乐部管理等领域布局完整，体育业务持续发力。

评级与建议

推荐评级：公司业务扩张带动业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级。
估值：2018-2019年PE分别为34倍、32倍，公司具备成长潜力。

总结

当代明诚在2017年实现收入快速增长，但受三费上升影响，净利润增幅有限。公司通过影视剧储备和并购新英体育，有望在2018年实现业绩加速增长。尽管存在新英体育业绩承诺不达预期和业务协同不理想等风险，但其业务版图的扩张和体育业务的高毛利特征，为公司未来提供了增长动力。分析师胡皓认为，公司具备良好的发展潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。

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