当代明诚2018年3月20日业绩及投资分析总结
核心内容
当代明诚（600136.SH）在2017年实现了营业收入9.12亿元，同比增长60.26%；归母净利润1.28亿元，同比增长4.87%。公司计划每10股派发现金股利0.7元，显示其对股东回报的重视。
主要观点
- 业绩表现：公司2017年业绩基本符合市场预期，主要得益于影视和体育业务的快速增长。
- 业务结构：影视业务营收5.92亿元，同比增长47.18%；体育业务营收3.20亿元，同比增长91.81%。体育业务营收占比由2016年的30.02%上升至2017年的35.08%。
- 盈利能力：综合毛利率达56%，较2016年提高1.8个百分点；综合净利率为16.3%，同比下降9.5个百分点。毛利率增长主要来自影视业务，净利率下降则主要由于销售费用率、管理费用率和财务费用率的提高。
- 体育板块：体育板块受益于政策支持，公司通过体育营销切入，布局体育经纪、场馆运营、版权业务，掌握顶级赛事资源，具备先发优势。
- 影视板块：公司影视业务未来两年项目储备充足，兼顾传统题材与新兴网剧，有望持续贡献稳定利润。
关键信息
体育业务发展
- 新英体育预计2018年并表，其预测营收为10.38亿元，将显著提升公司整体业绩。
- 新英体育拥有英超赛事中国地区全媒体版权及欧足联赛事新媒体版权，与苏宁体育合作运营赛事版权，有助于应对版权流失风险。
- 公司旗下双刃剑体育成功促成雅迪集团成为俄罗斯世界杯首家官方亚洲赞助商，确认收入2000万美元，毛利率约为30%。
影视业务发展
- 强视传媒2017年实现净利润1.27亿元，超额完成目标。
- 公司拥有丰富的影视剧本储备，包括21部电视剧、4部电影、13部网络剧/网络电影剧本。
- 2017年推进了18项影视剧项目，2018年计划拍摄7部电视剧，如《庆余年》、《岁月有迹有春天》等。
- 公司与业内优秀人才深度合作，包括监制韩三平、编剧赵冬苓、导演郑晓龙、丁黑、高宁豹等。
财务预测
- 2018-2020年备考净利润分别为4.04亿元、4.61亿元、5.3亿元，对应EPS分别为0.83元、0.95元、1.09元。
- 预计2018年目标PE为25倍，对应目标价20.73元，维持“买入-A”评级。
风险提示
- 行业竞争恶化。
- 体育赛事版权续约不成功。
- 影视剧投资失败。
- 赞助商洽谈进程及收益不及预期。
财务数据汇总
营收与利润
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
569.0 |
911.9 |
1,915.1 |
2,202.3 |
2,532.7 |
| 净利润（百万元） |
122.2 |
128.1 |
404.1 |
461.0 |
530.4 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
54.2% |
56.0% |
54.9% |
54.7% |
54.7% |
| 销售费用率 |
1.3% |
1.6% |
1.3% |
1.3% |
1.5% |
| 管理费用率 |
14.1% |
17.8% |
18.0% |
17.9% |
18.0% |
| 财务费用率 |
6.5% |
10.3% |
1.4% |
0.8% |
0.3% |
| 三费/营业收入 |
21.9% |
29.8% |
20.7% |
20.0% |
19.8% |
营运能力与财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
5.1% |
5.1% |
14.1% |
13.8% |
13.8% |
| ROA |
4.1% |
2.9% |
7.2% |
6.9% |
7.6% |
| ROIC |
17.6% |
7.7% |
14.8% |
12.1% |
11.2% |
| 资产负债率 |
31.0% |
46.4% |
53.2% |
54.0% |
48.6% |
| 流动比率 |
3.83 |
2.78 |
3.18 |
4.14 |
4.09 |
| 速动比率 |
2.49 |
1.72 |
2.18 |
2.59 |
2.73 |
| 利息保障倍数 |
5.30 |
2.88 |
23.46 |
39.22 |
101.06 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(X) |
69.2 |
66.0 |
20.9 |
18.3 |
15.9 |
| PB(X) |
3.5 |
3.3 |
2.9 |
2.5 |
2.2 |
| P/S |
14.9 |
9.3 |
4.4 |
3.8 |
3.3 |
| EV/EBITDA |
43.0 |
28.0 |
16.0 |
14.9 |
12.5 |
项目与投资建议
- 投资建议：体育板块充分受益于政策支持，公司布局体育经纪、场馆运营、版权业务，具备先发优势；影视业务项目储备充足，有望持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表，预计2018-2020年备考净利润分别为4.04亿元、4.61亿元、5.3亿元，对应EPS分别为0.83元、0.95元、1.09元。给予2018年25倍目标PE，对应目标价20.73元，维持“买入-A”评级。
风险提示
- 行业竞争恶化。
- 体育赛事版权续约不成功。
- 影视剧投资失败。
- 赞助商洽谈进程及收益不及预期。
