20170801-广发证券-当代明诚-600136.SH-拟收购体育版权运营商新英体育_布局体育版权风口_21页_1mb

当代明诚（600136.SH）收购新英体育总结

核心内容

当代明诚计划以明诚香港为收购主体，现金5亿美元（约34.3亿人民币）收购新英开曼100%股份并认购其新发行的股份，旨在进入体育版权运营领域，布局体育版权市场。

主要观点

1. 体育版权价值重估：在内容付费爆发的环境下，体育版权价值迎来重估，成为新的风口。优质体育内容与精品影视内容一样具有极高商业价值，顶级体育赛事版权稀缺性高，版权费用持续上涨。
2. 新英体育的业务模式：新英体育是领先的体育内容运营商，主营业务包括版权分销、产品订阅和广告营销，其中版权分销收入占营业总收入的80%以上，盈利能力较强。
3. 英超和欧足联赛事版权资源：新英体育拥有英超联赛2013/2014至2018/2019赛季的中国大陆及澳门地区全媒体独家转播权，以及欧足联国家队系列赛事的版权资源，包括2018年欧洲杯、2022年世界杯预选赛等。
4. 与苏宁体育合资：当代明诚与苏宁体育成立合资公司，共同开发国际赛事版权，包括英超等资源，提升对版权方的议价能力，推动国内体育收费收看模式发展。
5. 收购后协同效应：通过收购新英体育，当代明诚将获取版权运营团队及渠道、客户资源，为后续在体育版权领域的协同扩张打下基础，完善体育业务布局。
6. 首次给予“买入”评级：基于公司打造“全球文化产业整合运营平台”的战略，预计2017年净利润1.9亿，对应EPS为0.40元，按停牌价对应PE为42倍，建议投资者积极关注。
7. 风险提示：包括交易终止风险、资金出境审批风险、重要客户经营变化风险及版权资源到期后续约风险。

关键信息

• 收购方式：当代明诚以明诚香港为主体，现金支付4.315亿美元购买新英开曼100%股份，并以6,850万美元认购新英开曼新发行股份。
• 资金来源：当代明诚以境内资金换汇出境2.9亿美元，明诚香港境外融资2.1亿美元，来源包括自有资金和自筹资金。
• 盈利预测：2017-2019年，公司营业收入预计分别为717亿、889亿、1,094亿，净利润分别为194亿、247亿、307亿，EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元，PE分别为42倍、33倍、27倍。
• 业务模式：新英体育主要通过版权分销、产品订阅和广告业务实现盈利，其中版权分销占比最大。
• 客户分布：新英体育主要客户包括腾讯、乐视、新浪、百视通等，2017年前5月销售收入中，互联网渠道客户占比达84.9%。
• 版权采购：主要来自英超联盟和欧足联，以全媒体版权和新媒体版权为主，采购模式包括固定金额、保底加分成和置换模式。
• 版权分销：包括互联网、传统电视、IPTV和互联网电视等渠道，分销对象包括央视、地方电视台、网络平台等。
• 产品订阅：包括有线电视订阅和视频网站订阅，以“免费+付费”模式运营英超联赛，推动付费观看习惯的培养。
• 广告业务：通过“以版权换广告”和“以节目换广告”模式获取广告收入，覆盖电视、互联网和移动终端等多渠道。

盈利预测（单位：百万元）

体育版权市场发展趋势

1. 全球市场成熟：国外体育赛事转播权市场以付费订阅为主，收入巨大，如美国ESPN、英国天空电视台等。
2. 中国市场增长：随着政策松绑和新媒体发展，体育转播权市场逐渐市场化，版权价格持续上涨。
3. “免费+付费”模式：成为国内主流模式，满足不同消费群体需求，新英体育通过此模式成功运营英超联赛。
4. 版权衍生开发：通过制作衍生节目、开发周边商品等方式提升版权价值，缓解成本压力。

投资建议

• 首次给予“买入”评级：基于公司战略和新英体育的盈利能力，预计2017年净利润1.9亿，EPS为0.40元，对应PE为42倍。
• 关注点：体育版权价值重估、内容付费爆发、公司协同效应及体育版权运营能力提升。

风险提示

• 交易终止风险：收购可能因各种原因终止。
• 资金出境审批风险：资金出境需通过相关审批流程。
• 重要客户经营变化风险：主要客户可能因经营变化影响业务。
• 版权资源到期后续约风险：版权资源到期后可能无法续约或续约条件不利。