深度报告-20211223-国联证券-牧原股份-002714.SZ-全产业链经营降本_规模扩张增效_31页_2mb

牧原股份（002714）总结

核心内容概述

牧原股份是中国领先的生猪养殖企业，采取“全自养、全链条、智能化”的经营模式，形成集饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰加工于一体的全产业链体系。公司以规模化、低成本、高效率为核心竞争力，通过自建饲料厂、猪舍及智能化管理，有效控制成本并提升养殖效率。同时，公司积极布局下游屠宰及肉食加工业务，以增强抗周期能力并提升市场竞争力。

主要观点

• 全产业链经营降本增效：牧原通过自建饲料厂、猪舍和智能化系统，降低饲料成本、药品及疫苗费用，并通过规模化提升固定资产折旧摊销效率。
• 规模扩张推动增长：公司生猪出栏量从2013年的130.68万头增长至2020年的1811.5万头，2021年预计出栏4000万头，未来有望继续增长。
• 成本优势显著：公司完全成本为14.7元/kg，为行业最低。预计2022年目标成本降至13元/kg。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为1.60/2.04/4.84元/股，对应PE分别为31x/25x/10x，PB分别为4.6x/4.0x/3.1x。采用PB估值法，给予2022年5x PB，对应目标价62.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 猪周期与价格波动：猪价经历触底反弹，未来可能二次探底。公司通过规模化和一体化模式降低价格波动影响，保持盈利稳定。

关键信息

1. 公司概况

• 业务结构：以生猪养殖为主，占比96.56%；屠宰、饲料等业务占比较低。
• 生猪出栏量：2020年出栏1811.5万头，2021年预计4000万头，2022年有望增至5000万头，2023年预计6000万头。
• 生猪价格预测：2021年为16元/kg，2022年可能降至14.5元/kg，2023年有望回升至18元/kg。
• 毛利率预测：预计2021-2023年毛利率分别为18.00% / 19.00% / 27.00%。

2. 成本控制与效率提升

• 饲料成本：公司自建饲料厂，采用低蛋白饲料配方，降低饲料成本。
• 职工薪酬成本：通过智能化管理提升效率，降低单位成本。
• 固定资产折旧成本：随着出栏量增加，折旧成本摊薄。
• 药品及疫苗成本：通过智能化猪舍和严格防疫措施降低药品使用频率。

3. 公司优势

• 规模化养殖：公司是生猪养殖行业龙头，市占率持续提升。
• 智能养殖体系：采用物联网、大数据、人工智能等技术，实现自动化管理。
• 育种体系：建立轮回二元育种体系，保障种猪质量，提升商品猪产量。
• 人才结构：高学历人才占比提升，研发人员数量增长迅速，支撑公司技术创新。

4. 风险提示

• 非洲猪瘟扩散：可能影响部分养殖场，导致出栏量减少。
• 生猪价格长期低位：若价格持续低于成本，可能影响公司现金流。
• 饲料原材料涨价：短期内价格波动可能增加养殖成本，影响盈利能力。

关键财务数据

产业链与经营策略

• 全产业链协同：公司整合饲料、种猪、育肥、屠宰等环节，实现降本增效。
• 重资产模式：自建猪场和饲料厂，确保养殖质量和成本控制。
• 股权激励与员工持股：通过股权激励和员工持股计划提升员工积极性，推动公司发展。
• 智能化与自动化：公司积极采用智能化技术，提高生产效率，降低人力成本。

行业分析

• 猪周期波动：我国生猪养殖行业受供需错配影响，价格波动显著。牧原凭借规模化和一体化模式，降低波动影响。
• 中小场户影响：中小场户占比高，易导致价格波动。公司通过规模化提升市场稳定性。
• 行业趋势：中国生猪养殖行业正向规模化发展，牧原作为行业龙头，有望进一步提升市占率。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：62.45元。
• 投资逻辑：公司具备成本优势，规模化和一体化经营提升盈利能力，未来出栏量有望持续增长，抗周期能力较强。

总结

牧原股份凭借全产业链一体化经营模式，有效降低养殖成本并提升管理效率。公司通过自繁自养、智能化养殖、科学育种等手段，保持行业领先地位。尽管猪价存在周期性波动，但公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，未来有望持续增长。基于PB估值法，公司2022年目标价为62.45元，具备投资价值。