20260418-国盛证券有限责任公司-永辉超市-601933.SH-26Q1归母净利增94_调改效益渐释放_3页_606kb

报告摘要

永辉超市（601933.SH）总结

核心内容

永辉超市在2025年及2026年第一季度经历了显著的战略调整与经营转型，整体业绩呈现先降后升的趋势。2025年公司实现收入535亿元，同比减少20.8%，归母净利润为-25.5亿元，扣非归母净利润为-34.2亿元，亏损主要由门店优化、战略转型及外部投资损失等因素导致。然而，2026年第一季度公司实现收入134亿元，同比减少23.5%，但归母净利润同比大幅增长94.4%至2.9亿元，扣非归母净利润增长79.6%至2.47亿元，标志着战略转型进入收获期。

主要观点

战略调整引发短期亏损：2025年公司通过门店优化、供应链改革和模式转型，导致收入下滑，同时出现资产报废损失、开办费等一次性支出，以及境外投资和大连万达商管股权的公允价值变动损失。
2026Q1利润显著增长：尽管营收下降，但公司通过调改门店的效率提升，推动毛利率同比增加1.27个百分点至22.77%，期间费用率同比下降0.23个百分点至20.55%，归母净利率提升至2.15%。
门店结构持续优化：截至2026年3月末，公司共有392家门店，其中调改店327家，占比大幅提升。2025年调改284家，关店381家，新开56个线上仓；2026Q1调改12家，关店13家，新开2家。
线上业务表现亮眼：2026Q1线上销售额达24.9亿元，其中“永辉线上超市”APP覆盖342家门店及107个全仓，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，日均单量17.8万单。自营APP注册用户数达1.2亿。
盈利预测与投资评级：公司2026-2028年归母净利润预计分别为3.71亿元、5.74亿元、9.15亿元，同比增长分别为114.5%、54.9%、59.2%。分析师维持“增持”评级，认为公司已进入精细化管理阶段。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	67,574	53,508	48,125	54,230	59,861
营业利润（百万元）	-1,287	-1,904	435	701	1,146
归母净利润（百万元）	-1,465	-2,552	371	574	915
EPS（元/股）	-0.16	-0.28	0.04	0.06	0.10

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	20.5	19.8	21.2	21.8	22.0
净利率(%)	-2.2	-4.8	0.8	1.1	1.5
ROE(%)	-33.0	-137.3	16.7	20.5	24.6
P/E	—	—	100.6	64.9	40.8
P/B	8.4	20.1	16.8	13.3	10.0
EV/EBITDA	41.1	-122.2	19.7	17.0	14.3