> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 永辉超市（601933.SH）总结 ## 核心内容 永辉超市在2025年及2026年第一季度经历了显著的战略调整与经营转型，整体业绩呈现先降后升的趋势。2025年公司实现收入535亿元，同比减少20.8%，归母净利润为-25.5亿元，扣非归母净利润为-34.2亿元，亏损主要由门店优化、战略转型及外部投资损失等因素导致。然而，2026年第一季度公司实现收入134亿元，同比减少23.5%，但归母净利润同比大幅增长94.4%至2.9亿元，扣非归母净利润增长79.6%至2.47亿元，标志着战略转型进入收获期。 ## 主要观点 - **战略调整引发短期亏损**：2025年公司通过门店优化、供应链改革和模式转型，导致收入下滑，同时出现资产报废损失、开办费等一次性支出，以及境外投资和大连万达商管股权的公允价值变动损失。 - **2026Q1利润显著增长**：尽管营收下降，但公司通过调改门店的效率提升，推动毛利率同比增加1.27个百分点至22.77%，期间费用率同比下降0.23个百分点至20.55%，归母净利率提升至2.15%。 - **门店结构持续优化**：截至2026年3月末，公司共有392家门店，其中调改店327家，占比大幅提升。2025年调改284家，关店381家，新开56个线上仓；2026Q1调改12家，关店13家，新开2家。 - **线上业务表现亮眼**：2026Q1线上销售额达24.9亿元，其中“永辉线上超市”APP覆盖342家门店及107个全仓，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，日均单量17.8万单。自营APP注册用户数达1.2亿。 - **盈利预测与投资评级**：公司2026-2028年归母净利润预计分别为3.71亿元、5.74亿元、9.15亿元，同比增长分别为114.5%、54.9%、59.2%。分析师维持“增持”评级，认为公司已进入精细化管理阶段。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 67,574 | 53,508 | 48,125 | 54,230 | 59,861 | | 营业利润（百万元） | -1,287 | -1,904 | 435 | 701 | 1,146 | | 归母净利润（百万元） | -1,465 | -2,552 | 371 | 574 | 915 | | EPS（元/股） | -0.16 | -0.28 | 0.04 | 0.06 | 0.10 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 20.5 | 19.8 | 21.2 | 21.8 | 22.0 | | 净利率(%) | -2.2 | -4.8 | 0.8 | 1.1 | 1.5 | | ROE(%) | -33.0 | -137.3 | 16.7 | 20.5 | 24.6 | | P/E | — | — | 100.6 | 64.9 | 40.8 | | P/B | 8.4 | 20.1 | 16.8 | 13.3 | 10.0 | | EV/EBITDA | 41.1 | -122.2 | 19.7 | 17.0 | 14.3 | ### 营运情况 - **门店调整**：2025年调改284家，关店381家，新开56个线上仓；2026Q1调改12家，关店13家，新开2家。 - **线上业务**：2026Q1线上销售额24.9亿元，日均单量17.5万单（自营）+17.8万单（第三方）。 - **财务费用**：2026Q1销售费用率16.73%，管理费用率2.52%，研发费用率0.04%，财务费用率1.26%，期间费用率20.55%。 ### 风险提示 - 消费需求疲软 - 门店调改进度不及预期 - 投资收益与减值损失的不确定性 ## 投资建议 - **评级**：增持 - **股价走势**：2026年4月17日收盘价为4.11元 - **总市值**：37,298.40百万元 - **总股本**：9,075.04百万股 - **30日日均成交量**：121.53百万股 ## 分析师信息 - **李宏科**：分析师，执业证书编号S0680525090002，邮箱lihongke@gszq.com - **毛弘毅**：分析师，执业证书编号S0680525110003，邮箱maohongyi@gszq.com ## 相关研究 1. 《永辉超市（601933.SH)：调改稳步推进，供应链改革渐显成效》（2025-11-04） 2. 《永辉超市（601933.SH)：迈入系统化调改，供应商结构持续优化》（2025-08-23） 3. 《永辉超市（601933.SH）：转型品质零售，调改门店表现优异》（2024-11-08）