> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 永辉超市（601933）2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 永辉超市在2025年及2026年一季度经历了门店结构调整、供应链优化和自有品牌发展等多重转型措施，尽管短期内面临较大经营压力，但调改门店的经营质量逐步改善，盈利能力呈现显著回升趋势。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营收535.1亿元，同比下降20.8%；归母净利润为-25.5亿元，同比增亏10.9亿元；扣非归母净利润为-34.2亿元，同比增亏10.1亿元。 - **2026年第一季度**：公司营收133.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润为2.9亿元，同比增长94.4%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长79.5%。 ### 利润率与费用率 - **毛利率**：2025年全年为19.8%，同比下降0.6个百分点；2026年一季度为22.8%，同比上升1.3个百分点，主要得益于供应链改革和自有品牌销售占比增加。 - **费用率**：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.1%、0.1%和下降0.2个百分点，整体保持稳定。 - **销售净利率**：2026年一季度为2.1%，同比上升1.4个百分点。 ### 门店调改进展 - 2025年公司全年关闭381家门店，新开9家，年末门店总数降至403家（覆盖24个省市）。 - 全年调改开业315家门店，调改门店占比提升至80%以上，门店质量显著改善。 - 2026年一季度门店数进一步调整至392家（新开2家，关闭13家），调改门店增至327家，调改门店营收同比增长16.57%。 ### 商品与线上业务 - 2025年公司全品类年销售额557.2亿元，打造18支亿元级大单品，其中生鲜和3R品类大单品达10支，销售额同比增长70%。 - 自有品牌“品质永辉”销售额达1.16亿元，“永辉定制”销售额达10.30亿元。 - 线上业务全年销售额100.9亿元，自营APP注册用户数达1.19亿。 ### 财务预测调整 - 2026-2027年归母净利润预测由4.4/10.4亿元下调至-4.4/3.1亿元，2028年新增预测为10.5亿元。 - 2026-2028年归母净利润增长率分别为82.94%、171.71%、235.94%，呈现持续改善趋势。 ### 投资评级 - 维持“增持”评级，预计未来6个月公司股价相对基准涨幅介于5%与15%之间。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 53,508 | 46,658 | 54,714 | 62,250 | | 归母净利润（百万元） | -2,552 | -435 | 312 | 1,049 | | EPS（元/股） | -0.28 | -0.05 | 0.03 | 0.12 | | P/E（现价&最新摊薄） | 14.61 | 85.65 | 119.44 | 35.55 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产总计 | 30,462 | 27,596 | 28,230 | 29,224 | | 流动资产 | 10,318 | 8,632 | 10,426 | 12,585 | | 非流动资产 | 20,144 | 18,965 | 17,804 | 16,639 | | 流动负债 | 18,659 | 16,736 | 17,026 | 16,864 | | 负债合计 | 28,821 | 26,913 | 27,203 | 27,041 | | 所有者权益合计 | 1,641 | 683 | 1,027 | 2,183 | | 资产负债率 | 94.61% | 97.52% | 96.36% | 92.53% | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 646 | -323 | 3,793 | 4,538 | | 投资活动现金流 | 489 | 930 | 305 | 360 | | 筹资活动现金流 | -2,279 | -612 | -2,128 | -2,558 | | 现金净增加额 | -1,145 | -5 | 1,970 | 2,340 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 0.20 | 0.10 | 0.14 | 0.25 | | ROIC（%） | -11.54 | 1.48 | 6.36 | 11.72 | | ROE-摊薄（%） | -137.28 | -46.04 | 24.82 | 45.47 | | P/B（现价） | 20.06 | 39.43 | 29.64 | 16.17 | ## 风险提示 - 调改和关店相关亏损； - 调改店模型的持续性； - 消费需求波动风险。 ## 投资建议 公司通过大规模门店调改和供应链优化，逐步改善经营质量，未来有望实现盈利复苏。尽管短期内面临较大的一次性费用压力，但随着调改门店占比提升和毛利率改善，公司盈利前景乐观。建议投资者关注其未来转型成效及市场反应。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 4.11 | | 一年最低/最高价 | 3.62 / 6.04 | | 市净率（倍） | 17.43 | | 流通A股市值（百万元） | 37,298.40 | | 总市值（百万元） | 37,298.40 | ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，东吴证券不对使用报告内容所导致的后果负责。投资者应结合自身情况，审慎决策。 ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。