> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 永辉超市2025年报&2026Q1点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告总结了永辉超市在2025年及2026年第一季度的经营情况与财务表现，并对其未来发展前景进行了预测和投资建议。 ## 主要观点 ### 1. 盈利转正，业绩改善显著 - **2025年全年**：公司营收为535.08亿元，同比下滑20.82%；归母净利润为-25.52亿元，扣非净利润为-34.17亿元。 - **2026Q1**：营收为133.67亿元，同比下滑23.53%；归母净利润为2.87亿元，同比大幅增长94.40%；扣非净利润为2.47亿元，同比增长79.55%。 - **毛利率提升**：2026Q1毛利率为22.77%，同比提升1.27个百分点，表明公司盈利能力已明显改善。 ### 2. 关店收尾，门店结构优化完成 - 2025年全年关闭381家门店，2026Q1关闭13家门店，合计关闭394家门店，累计淘汰尾部626家门店。 - 截至2026Q1末，公司门店总数为392家，门店结构优化基本完成。 - 调改门店数从2025年315家增长至2026Q1末的327家，调改门店收入持续兑现，为利润转正提供核心支撑。 ### 3. 区域营收表现分化 - **华中地区**：营收同比增长2.27%，是唯一实现正增长的区域。 - **其他地区**：华西、华南、华东、华北地区营收均出现不同程度下滑，分别同比-27.15%、-20.35%、-28.65%、-27.32%。 - **毛利率变化**：华中地区毛利率为20.95%，同比-0.49个百分点；其他区域毛利率均有不同程度提升。 ### 4. 自有品牌与线上业务发展提速 - 2025年打造18支亿元级大单品，其中熟食小龙虾和蓝莓表现突出，分别增长37倍和85%。 - “品质永辉”和“永辉定制”年销售分别达1.16亿和10.30亿。 - 2026年计划新增200支“品质永辉”和650支“永辉定制”单品，自有品牌占比有望进一步提升。 - 线上业务2025年销售额为100.9亿元，2026Q1销售额为24.9亿元，APP用户达1.2亿，覆盖349家门店的到家服务。 ### 5. 成本与费用优化 - **毛利率改善**：2026Q1毛利率提升1.27个百分点，主要得益于调改门店和裸采模式的实施。 - **费用率下降**：销售费用率同比提升0.10个百分点，管理费用率提升0.07个百分点，但研发费用率和财务费用率分别下降0.20个百分点，整体费用结构趋于优化。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比变化 | 归母净利润（亿元） | 同比变化 | P/E | |------|------------------|----------|---------------------|----------|-----| | 2026E| 468.09 | -12.52% | 1.68 | - | 209X| | 2027E| 634.32 | +35.51% | 4.22 | +151.88% | 83X | | 2028E| 670.32 | +5.68% | 12.42 | +194.24% | 28X | ### 投资建议 - 投资评级：**买入**（维持）。 - 原因：公司盈利转正信号明确，毛利率和费用率双向改善，门店结构优化完成，自有品牌与线上业务发展提速。 ## 风险因素 - 消费复苏不及预期； - 调改门店爬坡不及预期； - 市场竞争加剧； - 自有品牌推广不及预期。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 10318 | 12767 | 16062 | 18167 | | 现金 | 3302 | 5313 | 6809 | 9836 | | 资产总计 | 30462 | 37317 | 38227 | 39102 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 53508 | 46809 | 63432 | 67032 | | 归母净利润 | -2552 | 168 | 422 | 1242 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 646 | 1215 | 2319 | 3421 | | 投资活动现金流 | 489 | -771 | -196 | 232 | | 筹资活动现金流 | -2279 | 1566 | -627 | -626 | | 现金净增加额 | -1145 | 2011 | 1497 | 3027 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 19.83% | 21.70% | 21.90% | 22.10% | | 净利率 | -4.97% | 0.37% | 0.69% | 1.93% | | ROE | -85.50% | 8.50% | 16.72% | 36.62% | | ROIC | -14.93% | 1.93% | 3.00% | 6.50% | | 资产负债率 | 94.61% | 93.83% | 92.82% | 89.67% | | P/E | / | 209.04 | 82.99 | 28.21 | | P/B | 18.84 | 13.93 | 11.92 | 8.38 | | EV/EBITDA | / | 38.85 | 31.33 | 19.76 | ## 基本数据 | 项目 | 数值 | |------|------| | 收盘价 | ￥3.86 | | 总市值（百万元） | 35,029.64 | | 总股本（百万股） | 9,075.04 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 法律声明及风险提示 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性； - 投资者应独立评估报告信息，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求； - 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者不应仅依赖投资评级进行决策； - 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。