深度报告-2025-09-11-山西证券-永辉超市（601933）_品质零售调改坚定推进_全国超市龙头再焕新机页_33页_3mb

永辉超市全面分析与投资建议

公司概况

永辉超市（601933.SH）是全国连锁超市龙头，1998年起步，首创“农改超”模式。2010-2019年营收、门店与净利润年均复合增速23.9%、21.7%、19.9%。自2021年起因线下客流承压与门店调改缓慢出现亏损，2024年关闭尾部亏损门店并启动品质零售转型，预计2026年前调改门店将增至300家。

门店调改核心进展

• 商品结构优化：借鉴胖东来经验，生鲜占比超50%，烘焙/熟食类显著强化，鲜食比例从5%增至20%-30%。
• 供应链改革：放弃KA模式，转向成本加成采购，建立中央厨房保障品质。
• 服务升级：增设便利设施如宠物寄存、血压仪等；员工薪资普遍提升20%-30%，流失率降至2%。
• 股权合作：名创优品入股后协同供应链与品牌布局，加速调改步伐。

胖东来标杆经验借鉴

• 商品力：生鲜商品占比超50%，主打3R品类；自有品牌“DL”覆盖超100种SKU，销售占比达30%。
• 服务与员工：提供极致购物体验与便民设施，员工月薪均超9000元，设委屈奖、带薪年假等福利。
• 盈利模型：2024年营收170亿元，净利润超8亿元，门店运营效率与商品结构对业绩增长贡献显著。

行业格局与趋势

• 超市行业规模9000亿元，集中度低，CR5占比仅49%。
• 门店扩张阶段结束，2024年样本企业门店减少9.8%，调改成为行业共识。
• 2025年超80%企业将推进采购模式变革与门店优化。

盈利预测与估值

• 财务预测：2025-2027年营收596/903/1096亿元，净利润-5.51/7.16/13.76亿元。
• 估值：PS（2025E）0.79倍，低于同业均值；ROE（2027E）25.3%，估值占优。
• 评级：首次覆盖，增持-A评级。

风险提示

• 存量门店同店恢复不及预期、竞争加剧、调改进度滞后、股权转让款收回风险。

结论

永辉超市通过门店调改与供应链转型，业绩弹性显著提升，叠加政策支持与消费复苏，具备长期投资价值，需关注调进进度与财务改善节奏。