20180821-西南证券-福耀玻璃-600660.SH-汇兑收益增厚业绩_全球化市场持续渗透_4页_656kb

福耀玻璃2018年中报点评总结

核心内容

福耀玻璃（600660）发布2018年半年报，业绩表现稳健，公司维持“买入”评级。2018H1实现营业收入100.9亿元（yoy+15.7%），归母净利润18.7亿元（yoy+34.8%），基本符合市场预期。公司作为全球汽车玻璃龙头企业，业务覆盖全球，收入增速高于相应整车市场增速，显示出其在全球化布局中的领先地位。

主要观点

• 收入增长稳健：公司收入增长与全球整车市场增速相匹配，尤其在北美和中国市场表现突出，收入增速显著高于行业平均水平。
• 汇兑收益增厚利润：由于美元兑人民币汇率上升，公司产生汇兑收益6084万元，大幅提升了净利润增速。剔除汇兑影响后，核心利润增速为14%，与公司未来3年15%的核心利润增速预期一致。
• 三费率下降：公司三费率总体下降2.8个百分点，主要受汇率影响财务费用减少。
• 美国业务发展迅速：福耀美国2018H1收入16.8亿元（yoy+85%），净利润1.27亿元（由亏损转为盈利）。按北美单车配置均价760元测算，上半年完成超过220万套，全年产能利用率预计接近80%。随着运营优化，毛利率有望持续提升，为全球化战略打下坚实基础。
• “优质奶牛型”企业：公司十年周期内经营现金流净额为正，投资现金流净额为负（除2009年处置海南建筑浮法玻璃），具备持续盈利能力，被比喻为“茅台”式企业。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.82元和2.07元，对应PE分别为15倍、12倍和11倍，未来成长性明确。

关键信息

财务指标

营运与现金流

• 经营活动现金流净额：2017A为4796.51百万元，2018E预计为5375.06百万元，持续改善。
• 资本支出：公司资本开支持续攀升，2018年资本支出为40亿元，为成长提供基础。
• 分红政策：公司自2010年以来平均现金分红率达62%，2017年为60%，预计未来分红率逐步提升。

风险提示

• 原材料价格上涨及汇率波动可能带来风险。
• 海外产能释放或不达预期。
• 中美贸易摩擦对中资企业可能产生影响。

结论

福耀玻璃凭借稳健的收入增长、全球化战略推进及“优质奶牛型”企业的特质，持续展现出强大的市场竞争力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年的核心利润增速有望达到15%，并具备良好的估值空间。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳固，长期投资价值显著。