20180821-财通证券-福耀玻璃-600660.SH-汇兑收益增厚利润_海外市场进入收获期_5页_513kb

福耀玻璃 (600660) 投资评级：增持（维持）

核心内容概览

福耀玻璃在2018年半年报中表现出强劲的业绩增长，营业收入同比增长15.7%，归母净利润同比增长34.8%。公司通过汇兑收益显著增厚利润，2018H1实现汇兑收益6083.9万元，较去年同期的汇兑损失有所改善。公司同时维持了高分红政策，2018年中期每10股派发4元现金股利，分红比例达53.7%。

主要观点

• 收入端增长稳定：公司境内收入同比增长7.2%，高于同期汽车行业产量增速；海外业务增长更为迅猛，同比增长22.3%，显示出海外市场拓展的显著成效。
• 海外市场进入收获期：随着美国工厂的产能释放，公司海外业务进入正轨，为公司带来新的增长引擎。预计2018年美国工厂产能将增长至550万套，同比增长超过80%。
• 高分红政策延续：公司持续维持高分红，2018年中期分红比例达53.7%，显示出良好的盈利能力与股东回报意识。
• 毛利率略有承压：2018H1毛利率为42.0%，较上年同期下降1.0pct，但预计随着原材料价格波动影响减弱和海外产能提升，毛利率有望企稳回升。
• 控费能力优异：2018H1三费率合计20.1%，同比下降2.8pct，其中管理费用率、销售费用率及财务费用率分别下降0.7pct、0.4pct和1.8pct，显示公司良好的成本控制能力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2018～2020年分别为216.41亿元、248.33亿元、282.65亿元，年均增长率13.8%。
• 净利润：预计2018～2020年分别为37.89亿元、43.47亿元、48.94亿元，年均增长率12.6%。
• 每股收益：预计2018～2020年分别为1.51元、1.73元、1.95元。
• 市盈率：预计2018～2020年分别为14.8倍、12.9倍、11.5倍。
• 市净率：预计2018～2020年分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍。
• ROE：预计2018～2020年分别为18.3%、19.3%、20.0%。
• 资产负债率：预计2018～2020年分别为39.5%、39.5%、38.2%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 未来预期：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期。
• 公司海外业务拓展不及预期。

公司护城河

• 专注单一产品：福耀玻璃专注于汽车玻璃业务，市占率在国内达65%，全球超20%，持续提升市场份额。
• 规模效应显著：高产能利用率和垂直一体化模式提升了固定成本的摊薄效果，进一步优化边际成本。
• 精益管理：公司通过持续优化生产运营环节，实现了高效的运营管理，毛利率连续5年保持在40%以上。

图表摘要

• 图1：公司单季度营业收入及同比增速。
• 图2：公司单季度净利润及同比增速。
• 图3：公司三费率变化趋势。
• 图4：公司毛利率及净利率变化趋势。
• 图5：福耀玻璃国际化道路持续推进。

联系信息

• 分析师：彭勇，SAC证书编号：S0160517110001，邮箱：pengy@ctsec.com
• 联系人：吴鹏，邮箱：wupeng@ctsec.com

数据来源

• 贝格数据
• 财通证券研究所