20181025-招商证券-福耀玻璃-600660.SH-美国工厂爬坡顺利_汇兑收益筑高增长_5页_293kb

福耀玻璃（600660.SH）总结

核心内容

福耀玻璃（600660.SH）在2018年第三季度表现出色，实现收入50.3亿元（+7.5%），归母净利润13.9亿元（+84%），超出市场预期。公司维持“强烈推荐-A”评级，当前股价为23.09元，对应2018年PE为12.7倍。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 收入增长：受益于美国工厂产能爬坡顺利，公司三季度收入同比增长7.5%，略超预期。
• 净利润增长：归母净利润同比增长84%，主要得益于美元升值带来的汇兑收益（2.42亿元）和出售北京富通安全玻璃51%股权的一次性收益（4.5亿元）。
• 扣非净利润：扣除非经常性收益后，净利润同比增长34%，基本符合预期。
• 美国工厂盈利：预计美国工厂三季度收入达10亿元，全年收入有望实现37亿元（+200%），盈利约1300万美元。

2. 内在增长逻辑稳固

• ASP提升：公司通过产品高端化，如HUD、LOW-E玻璃，实现ASP（平均销售价格）的持续提升。
• 产品结构优化：SUV市场高速增长带动包边玻璃占比上升，公司正在向高端产品转型。
• 国内业务受压：国内乘用车市场在2018Q3同比下滑7.9%，但公司通过海外业务增长有效对冲了国内市场压力。

3. 美元升值周期受益

• 汇兑收益显著：公司在美国拥有约45亿元人民币的美元存款，受益于美元兑人民币升值，三季度实现2.42亿元汇兑收益。
• 汇率波动影响：若人民币进一步贬值，公司将受益于汇兑收益的增加。

4. 中美贸易战豁免

• 出口豁免：公司出口美国售后市场约200万套，目前10%关税由海外主机厂承担，若关税升至25%，公司在美国已有工厂，可降低风险。

5. 现金流与财务状况

• 经营性现金流：公司经营性现金流净流入45亿元，同比增长45%，表现良好。
• 财务健康：资产负债率下降至46.3%，流动比率和速动比率均提升，财务状况稳健。

关键信息

股票表现

• 股价：23.09元
• PE（2018）：12.7倍
• PB（2018）：2.4倍

财务预测（单位：亿元）

财务指标

股东结构

• 主要股东：三益发展有限公司
• 持股比例：19.5%

市场表现

• 总股本：250,862万股
• 流通股本：200,299万股
• 总市值：579亿元
• 流通市值：462亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.6元

风险提示

• 美国工厂爬坡不及预期：若产能爬坡进度低于预期，可能影响全年业绩目标的实现。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 汪刘胜

  • 联系方式：0755-25310137
  • 邮箱：wangls@cmschina.com.cn
  • 证券事务编号：S1090511040037
  • 研究经验：7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究

• 寸思敏

  • 邮箱：cuansimin1@cmschina.com.cn
  • 证券事务编号：S1090518090003
  • 研究经验：3年证券行业研究经验，2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块

附注

• 分析师承诺：分析师承诺报告内容客观真实，不与薪酬直接相关。
• 免责声明：本报告基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。