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福耀玻璃2018年三季报点评总结

核心内容

福耀玻璃于2018年10月25日发布了2018年三季报，数据显示公司Q3营业收入为50.37亿元，同比增长7.51%；归母净利润为13.93亿元，同比增长83.99%。2018年前三季度累计营收151.22亿元，同比增长12.86%；归母净利润32.62亿元，同比增长52.18%。公司业绩超预期主要得益于美元升值带来的汇兑收益以及出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权带来的投资收益。

主要观点

• 业绩增长超预期：公司三季报显示归母净利润增长显著，其中美元升值和投资收益是主要驱动力。
• 毛利率与费用率改善：Q3毛利率为44.13%，同比提升1.62个百分点，费用率有所上升，但整体财务状况良好。
• 现金流管理优秀：公司经营性现金净流量净额达19.23亿元，同比增长36.87%，显示良好的现金流管理能力。
• 海外拓展积极：公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线，在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂，且俄罗斯100万套汽车安全玻璃项目已投产，未来海外业务或成增长点。
• 投资评级维持：基于业绩表现和未来增长潜力，公司维持“增持”评级，合理价格区间为26.72~28.39元。

关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度：累计营收151.22亿元，同比增长12.86%；归母净利润32.62亿元，同比增长52.18%。
• Q3单季：营收50.37亿元，同比增长7.51%；归母净利润13.93亿元，同比增长83.99%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.67/1.67/1.83元。

财务数据

• 毛利率：Q3为44.13%，同比提升1.62个百分点。
• 销售费用率：7.13%，同比上升0.96个百分点。
• 管理费用率：14.85%（含研发费用），同比上升1.09个百分点。
• 财务费用：-1.63亿元，其中包含汇兑收益2.43亿元。
• 有效税率：21.48%，同比上升4.43个百分点。
• 经营性现金流：19.23亿元，同比增长36.87%。

股权出售与投资收益

• 出售子公司股权：出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权，获得4.51亿元投资收益。
• 不考虑投资收益和汇兑收益：公司Q3归母净利润同比增长仅为-1.76%，说明国内业务收入增速放缓。

未来展望

• 美国工厂订单充足：随着美国工厂逐步盈利，未来业绩增长可期。
• 俄罗斯项目投产：目前盈利不明显，但未来或有改善。
• Q4预期：公司Q4业绩或受国内汽车销量不景气影响。

风险提示

• 中美贸易冲突加剧：可能对公司海外业务产生负面影响。
• 海外扩张不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。
• 原材料价格上涨：可能对成本控制带来压力。

经营预测与估值

营收与净利润预测

估值

• PE（2018E）：13.42~13.47倍，调整目标价区间为26.72~28.39元。
• PB（2018E）：2.77倍。
• EV/EBITDA（2018E）：8.92倍。

同行业可比公司PE（2018E）

总结

福耀玻璃2018年三季报显示其业绩表现强劲，主要得益于汇兑收益和投资收益。公司毛利率有所提升，费用率控制良好，现金流管理能力突出。海外业务拓展积极，美国工厂订单充足，未来盈利增长可期。尽管Q4可能受国内汽车销量影响，但公司整体仍维持“增持”评级，合理价格区间为26.72~28.39元。公司需关注中美贸易冲突、海外扩张进度及原材料价格波动等风险因素。