20200714-财通证券-福耀玻璃-600660.SH-精益制造_福耀天下_39页_3mb

报告摘要

福耀玻璃投资分析总结

核心内容概述

福耀玻璃（600660）是一家深耕汽车玻璃行业30余年的龙头企业，其业务占比高达90%，已成长为全球汽车玻璃市场第二，市占率22.5%，国内市占率61.2%。公司以垂直一体化、重资产运营、高研发投入等手段构筑了强大的护城河，是A股分红最多的零部件企业之一，累计分红率高达58.8%。当前目标价为30.8元，较当前股价有34%的上涨空间，给予“买入”评级。

主要观点

行业地位稳固：福耀玻璃是全球汽车玻璃行业的重要参与者，市场份额领先，盈利能力和成长性在行业内表现突出。
专注汽车玻璃：公司专注于汽车玻璃市场，其业务占比高达89.8%，远超竞争对手，体现了极致专注的匠心精神。
盈利能力强：公司毛利率常年维持在40%以上，净利率在17%-20%之间，ROE保持在16%-25%之间，盈利能力优于多数同行。
全球化布局：公司已在中国16个省市及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等国家设立生产基地，海外收入占比近50%，美国工厂进入收获期，成为公司业绩增长的重要引擎。
垂直一体化优势：公司拥有4个浮法玻璃基地、10条生产线，浮法玻璃自供率高达80%-90%，大幅降低生产成本。
重资产运营模式：公司资本开支占比高，2019年为17.8%，构建了较高的进入壁垒。
研发投入强劲：公司近年来研发投入近10亿元，研发费用率3.9%-4.4%，支持产品创新和工艺优化，提升技术壁垒。
业绩成长性良好：预计2020-2022年EPS分别为0.99元、1.23元、1.44元，对应PE分别为23.3倍、18.7倍、16.0倍，具备长期成长潜力。

关键信息

财务数据：
- 2020年收盘价为23.05元，一年内最低17.86元，最高26.25元。
- 2020年市盈率21.0，市净率2.64。
- 2020年净利润24.85亿元，同比增长-14.3%。
- 2020年每股收益0.99元，对应PE为23.3倍。
- 2020年ROE为14.11%。
市场空间：
- 全球汽车玻璃市场空间至2025年预计达1295.7亿元，其中OEM市场空间1021.5亿元，AM市场空间274.2亿元。
- 中国汽车玻璃市场空间至2025年预计达300亿元，其中OEM市场空间250.7亿元，AM市场空间49.3亿元。
竞争优势：
- 垂直一体化：通过自供浮法玻璃、自制生产设备等手段，显著降低成本。
- 重资产运营：高资本开支构建了进入壁垒，增强了盈利能力。
- 高研发投入：支持产品创新和工艺优化，增强技术壁垒。
- 全球化战略：美国工厂产能释放，海外业务占比持续提升，助力公司增长。
风险提示：
- 全球汽车行业景气度不及预期。
- 美国工厂绩效释放不及预期。
- 整合FYSAM不及预期。
- 全球新冠疫情控制不及预期。