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高附加值产品占比提升，汽车玻璃量价齐升总结

核心内容

公司2022年年报显示，全年实现营收281亿元，同比增长19.1%，归母净利润达47.6亿元，同比增长51.2%。公司业绩符合预期，经营表现稳健，体现出较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 汽车玻璃销量增长：公司2022年汽车玻璃销量为127.1百万平米，同比增长7.3%，在行业整体增速放缓（国内汽车销量增长2.1%，全球汽车销量下降1%）的背景下，公司销量表现优于行业。
• 全球市占率提升：公司凭借供应链稳定性和成本优势，不断拓展海外市场，全球市场占有率稳步上升，2022年美国公司实现营收45.7亿元，净利润3.5亿元，同比增长17.3%和28.2%。
• ASP（平均销售价格）持续增长：2022年汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比增长11.5%。高附加值产品（如天幕玻璃、HUD玻璃）占比提升6.2个百分点，推动ASP增长。预计到2025年，天幕玻璃和HUD玻璃渗透率将分别达到30%和25%，带动市场扩容。
• 盈利能力波动：2022年毛利率为34%，同比下滑1.9个百分点，主要受能源和纯碱价格上涨影响。若剔除原材料涨价影响，毛利率为36.1%，同比提升0.2个百分点。净利率为16.9%，同比提升3.6个百分点，体现出公司盈利能力的增强。
• 汇兑收益增厚利润：由于美元升值，公司全年获得10.5亿元汇兑收益，有效提升了利润水平。若剔除汇兑收益影响，公司归母净利润为43.1亿元，同比增长36.8%。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元，归母净利润复合增长率约为15.5%。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

2022年主要财务数据

2023-2025年盈利预测

假设条件

• 高附加值产品占比提升：天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比持续上升，ASP预计分别增长至215元、231元、249元/平米。
• 全球市场占有率提升：公司汽车玻璃出货量预计分别达到143、154、165百万平米。
• 原材料与海运价格回归：随着原材料价格回归常态，公司盈利能力有望回升。
• 海外工厂经营改善：预计海外工厂亏损将逐步收窄，甚至实现扭亏为盈。

风险提示

• 全球化扩张不及预期
• 原材料涨价风险
• 高附加值产品配置率不及预期
• 汇率波动风险

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：郑连声
• 执业证号：S1250522040001
• 联系方式：
  • 电话：010-57758531
  • 邮箱：zlans@swsc.com.cn
• 联系人：
  • 冯安琪：021-58351905，邮箱：faz@swsc.com.cn
  • 白臻哲：010-57758530，邮箱：bzyf@swsc.com.cn

估值与财务指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

重要声明

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