20171127-西南证券-澳洋顺昌-002245.SZ-LED后起之秀_全面扩产迎行业景气周期_30页_2mb

澳洋顺昌（002245）公司研究报告总结

核心内容

澳洋顺昌是一家涉足金属物流配送、LED、新能源锂电池三大领域的综合性企业。公司通过战略投资和产能扩张，在LED和锂电池领域取得显著进展，成为行业的重要参与者。

主要观点

• LED业务进入景气周期：2017年LED行业迎来扩产高峰，中国大陆厂商占据主导地位，公司通过与木林森合作，实现LED芯片产能从20-30万片/月提升至90-100万片/月，成为国内第三大LED芯片厂商。
• 锂电池业务稳步增长：公司通过收购江苏绿伟锂能进入锂电池行业，成为国内工具类锂电池第一大厂商，并积极拓展动力电池市场，进入众泰等厂商供应链。
• 金属物流业务稳定增长：公司金属物流配送业务覆盖长三角和珠三角地区，2017年前三季度同比增长105.18%，毛利率稳定在18%左右。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.9亿元、5.4亿元、7.3亿元，对应PE分别为25倍、18倍、13倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括LED下游需求不达预期、公司扩产不达预期、并购企业业绩不及承诺等。

关键信息

LED业务

• 公司LED芯片产能从年初的20-30万片/月提升至90-100万片/月，预计2018年将达到200万片/月。
• 公司LED业务毛利率从17.1%提升至25%左右，成为公司第一大利润来源。
• 公司与木林森合作，形成稳定的战略关系，木林森是公司最大客户，占比40%。
• 公司在LED技术、设备和管理方面具有领先优势，具备成本控制能力和技术储备，推动公司LED业务持续盈利。

锂电池业务

• 公司2016年收购江苏绿伟锂能，进入三元锂电池市场，2017年收入预计达9亿元，同比增长243%。
• 公司与格林美签订战略供货协议，保障三元正极材料供应，提升锂电池业务稳定性。
• 公司计划2019年实现锂电池自给自足，扩大产能至6GWh，增强市场竞争力。
• 公司锂电池毛利率稳定在17%左右，成本控制能力突出。

金属物流业务

• 公司金属物流配送业务覆盖广泛，2017年前三季度同比增长61.93%，收入达13.2亿元。
• 公司金属物流业务毛利率维持在18%左右，预计未来三年收入增速为5%。
• 公司已设立配送基地，覆盖长三角和珠三角地区，业务稳定增长。

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2017年：归母净利润3.9亿元，EPS 0.39元，PE 25倍
  • 2018年：归母净利润5.4亿元，EPS 0.55元，PE 18倍
  • 2019年：归母净利润7.3亿元，EPS 0.74元，PE 13倍
• 估值：考虑到LED业务的高增长潜力，给予公司2018年25倍PE，对应目标价14元，首次覆盖给予“买入”评级。

可比公司分析

• LED业务：三安光电、华灿光电、乾照光电为可比公司，2018年平均PE为24倍。
• 锂电池业务：杉杉股份、格林美、国轩高科、亿纬锂能为可比公司，2018年平均PE为25.9倍。
• 综合估值：公司2018年PE为25倍，综合考虑其战略地位和业务增长潜力，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求波动：LED下游需求可能不达预期，影响公司业绩。
• 产能扩张风险：公司扩产计划可能因各种原因无法实现预期目标。
• 并购风险：并购企业可能未能达到业绩承诺，影响公司整体盈利。
• 市场风险：行业竞争加剧，可能导致毛利率下降。

总结

澳洋顺昌凭借在LED和锂电池领域的持续扩产和技术研发投入，成为行业的重要参与者。公司通过与木林森的战略合作，巩固了LED业务地位，同时通过收购江苏绿伟锂能，进入锂电池市场，实现业务多元化发展。金属物流业务稳定增长，为公司提供持续的盈利基础。预计未来三年公司业绩将持续增长，给予“买入”评级。