20140619-信达证券-澳洋顺昌-002245.SZ-LED再造主业_金属物流上台阶_21页_1mb

澳洋顺昌（002245.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

澳洋顺昌是一家涉足LED芯片制造、金属物流配送及小额贷款业务的多元化企业。公司通过发展LED业务实现主业再造，同时金属物流配送业务为公司提供稳定增长，小额贷款业务则维持稳健经营。公司未来发展前景良好，盈利预测显示其2014-2016年年均复合增速约40%，并首次获得“买入”投资评级。

主要观点

LED业务：正逢其时，再造主业

• 项目进展：公司LED一期项目预计在2014年底完成30台MOCVD设备的全部投产，2015年实现完全达产，形成180万片LED外延片和115亿粒蓝绿芯片的生产能力。
• 盈利预测：2015年LED业务预计贡献年销售收入6.48亿元，年税后利润1.39亿元，毛利率约为28%。
• 成本优势：公司拥有高性能MOCVD设备、财政补贴及管理优势，具备较强的盈利能力。
• 市场前景：LED照明行业预期年均增速超30%，芯片价格有望回升，公司具备良好的市场前景。

金属物流配送：稳定增长，高邮项目是新增亮点

• 行业地位：公司是长三角地区规模最大的IT金属物流配送企业，主要服务于IT制造、家电、相机、电池等行业。
• 业务模式：包括主动物流配送和委托物流配送，其中委托物流配送以上海基地为主，不承担原材料价格波动风险。
• 高邮项目：计划年加工配送金属材料规模20万吨，热镀锌年产能16万吨，预计2015年成为利润增长点。
• 盈利预测：预计2014-2016年金属物流配送业务年均增长，毛利率保持在10%以上。

小额贷款业务：稳健经营，维持规模

• 业务模式：公司持股42.84%，表决权68.51%，主要面向张家港本地客户，支持新农村建设及涉农中小企业发展。
• 盈利预测：预计2014-2016年小额贷款业务年化增长，年净利润贡献约3,000万元，毛利率维持在88%以上。
• 资金来源：除自有资金3亿元外，还通过银行拆入资金，未来增量资金来源为利润分红后的滚存收益。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年公司预计归母净利润分别为1.24亿元、2.23亿元、2.67亿元，同比增速分别为33.57%、84.85%、15.96%。
• EPS预测：最新股本摊薄EPS分别为0.28元、0.52元、0.60元。
• 估值：基于分部估值法，公司2015年动态市盈率预计为23倍，对应估值11.95元/股，相比6月13日收盘价9.12元，仍有30%的预期涨幅。

风险因素

• LED芯片价格波动：供需变化可能导致芯片价格不及预期。
• 金属物流配送风险：钢材、铝材价格短期剧烈波动。
• 宏观经济不确定性：可能影响整体业务发展。

股价催化剂

• LED业务超预期：LED业务进展顺利，芯片价格上涨。
• 高邮项目进展：高邮项目投产及盈利超预期。
• 所得税率优惠：公司所得税率获得优惠，提升盈利水平。

财务数据概览

行业分析

LED行业

• 市场驱动因素：政策推动、政府采购、产品价格下降、技术进步等。
• 竞争格局：三安光电、德豪润达等企业已形成第一梯队，澳洋顺昌有望通过整合提升竞争力。
• 产能扩张：国内LED芯片产能持续增长，预计2014年底产能达到180万片。

金属物流配送

• 行业趋势：随着IT产品和家电需求增长，金属物流配送业务稳定发展。
• 增长点：高邮项目有望成为新的利润增长点，预计2015年实现盈亏平衡。

总结

澳洋顺昌通过LED业务的快速扩张和金属物流配送的稳步发展，逐步实现主业的多元化。公司具备较强的成本控制能力和市场竞争力，未来三年盈利增长预期良好，估值合理，投资前景广阔。