20140622-华泰证券-澳洋顺昌-002245.SZ-后发制人的LED新贵_11页_870kb

澳洋顺昌(002245)公司调研总结

核心内容

澳洋顺昌（002245）是一家以金属物流和LED业务为核心的多元化企业，2014年6月投资评级被调高至“买入”。公司通过多年布局，逐步形成了金属物流与LED双主业结构，并在LED业务上展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 双主业结构成型：公司从2003年至2008年专注于金属物流业务，2009年起引入小额贷款业务，2013年后LED业务开始贡献利润。目前，公司已实现金属物流、小额贷款和LED业务的协同发展。
• LED业务后发制人：公司凭借低成本的设备采购（69片机采购价低于市场平均1/3）和高效的内部管理机制，具备显著的成本控制优势。同时，公司通过三年的团队建设和技术积累，成功进入LED芯片制造领域。
• 金属物流稳步增长：公司依托规模效应和客户资源，金属物流业务保持小幅增长，预计未来2-3年增速在5%左右。
• 小贷业务利润稳定：小贷业务作为公司利润的重要来源之一，其盈利水平在政策限制下趋于平稳，具备较强的抗风险能力。
• 盈利预测上调：基于公司业务增长预期，公司2014-2015年预计贡献0.9亿净利润，其中LED业务2014年贡献5000-6000万元，2015年贡献1.2-1.3亿元。公司合理市值预计在60亿元左右，当前市值约40亿元，因此上调评级至“买入”。

关键信息

业务结构

• 金属物流：公司主要业务，2013年收入占比57.5%，预计未来增速在5%左右。
• 小额贷款：2013年贡献净利润2735.79万元，未来将成为利润稳定来源。
• LED业务：公司从2011年开始布局，2013年实现盈利，2014年预计贡献5000-6000万元净利润，2015年预计贡献1.2-1.3亿元净利润。

LED业务优势

• 后发优势：公司以较低成本采购设备，折旧对单片产品的影响比同行少60-70元。
• 内部公司制：公司通过精细化内部核算、员工利益分享和信息化管理，显著提升了成本控制能力和盈利能力。
• 团队建设：公司通过从台湾和国内引进人才，逐步建立起了专业团队，具备较强的自主研发能力。

产能与增长

• LED产能：截至2014年6月，公司已拥有15台MOCVD设备，预计2014年四季度30台设备满产，产能达180万片/月。
• 金属物流产能：公司拥有张家港、上海和广东三大基地，2013年钢板套裁配送量达23.5万吨，铝板套裁配送量达3.8万吨。扬州高邮热镀锌项目预计三季度投产，将带来新增产能。
• LED市场前景：2014-2015年全球MOCVD设备新增量预计在220台左右，中国大陆新增约120台，行业有望维持高景气度。

财务预测

财务指标

风险提示

• 产能投放进度低于预期
• LED行业景气度下滑

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

澳洋顺昌凭借金属物流和LED双主业结构，展现出强劲的业务发展潜力。公司LED业务在成本控制和管理能力方面具备显著优势，未来有望成为新的业绩增长点。金属物流业务稳步增长，小额贷款业务利润稳定，整体盈利能力有望持续提升。公司当前市值约为40亿元，合理估值区间在60亿元左右，因此投资评级被调高至“买入”。