20170627-渤海证券-三安光电-600703.SH-深度报告_LED适时扩产_新业务快马加鞭_30页_1mb

三安光电（600703）深度报告总结

核心内容

行业背景与趋势

• 全球LED产能紧张：2010-2012年购置的约1800台MOCVD设备将在2018-2020年集中淘汰，占全球总量的60%，将导致全球LED芯片产能偏紧，行业进入景气周期。
• LED下游需求增长：全球LED应用市场规模年均增长超过10%，小间距、汽车照明、红外/紫外LED等新兴领域带动需求增长。
• MicroLED潜力巨大：MicroLED仅在5%的市场应用，即可消耗当前全球LED外延片产能，预计未来将成为下一个爆发市场。

三安光电的扩张与优势

• 适时扩产：三安光电2017-2018年计划新增150台MOCVD设备，全球市场份额预计提升至22%，并巩固其行业龙头地位。
• 盈利能力领先：三安光电在销售毛利率和净利率方面均领先于其他LED芯片企业，主要得益于技术优势、管理能力及成本控制。
• 全产业链布局：三安光电已实现从上游衬底、气体到中游外延片、芯片，再到下游应用产品的全产业链整合，提升市场竞争力。

主要观点

LED产业扩张

• 产能周期：2017-2019年是全球LED行业新一轮扩产周期，预计每年新增约500-600台MOCVD设备。
• 大陆为主力：海外厂商扩产动力不足，中国大陆厂商成为扩产主力，预计2017-2018年新增约500台MOCVD设备。
• 技术与成本优势：三安光电在MOCVD设备采购、MO源及衬底材料国产化方面具有显著优势，进一步提升其毛利率水平。

新业务拓展

• 汽车照明业务：芜湖安瑞光电一期项目投资2亿元，2016年营收达5.10亿元；二期项目投资9.68亿元，预计推动其在汽车照明市场的份额快速提升。
• 化合物半导体业务：三安集成一期项目投资30亿元，预计2018年底完成，主要生产砷化镓和氮化镓半导体器件，应用于通讯、汽车、工业等领域。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为28.33亿元、31.86亿元、36.80亿元，EPS分别为0.70元、0.78元、0.90元。
• 估值：2017-2019年PE分别为29.05倍、25.85倍、22.38倍，公司首次覆盖给予“增持”评级。

股权结构

• 实际控制人：林秀成及其子林志强通过福建三安集团和厦门三安电子合计持有公司34.39%的股份。
• 政府与机构持股：国开发展基金有限公司持有2.22%股份，国家集成电路产业投资基金股份有限公司持有11.30%股份，中国证金公司持有4.21%股份，三安员工持股计划持有2.25%股份。

财务表现

• 营收增长：2015-2016年营收分别增长6.08%和29.11%，预计2017-2019年年均增长30%、35%、25%。
• 毛利率波动：三安光电毛利率呈现周期性波动，2016年中后因产能紧张和成本上升，毛利率回升。
• 费用控制：公司三大费用率持续下降，管理费用率从2014年的10.03%降至2016年的6.83%，销售费用率略有上升，财务费用率持续为负。

风险提示

• 产能超预期竞争加剧：若扩产超预期，可能导致竞争激烈，毛利率下滑。
• 汇率波动风险：随着海外营收占比增加，汇率波动可能影响公司利润。
• 新业务推进风险：若新业务如化合物半导体、汽车照明发展不顺利，可能影响业绩预期。

总结

三安光电凭借其在LED行业的领先技术和适时扩产，巩固了其龙头地位，并在行业景气周期中受益，盈利能力显著提升。同时，公司通过布局汽车照明和化合物半导体等新业务，推动其向多元化发展。财务数据显示，公司营收和净利润持续增长，毛利率和净利率均优于行业平均水平。尽管面临产能扩张、汇率波动及新业务推进等风险，但公司整体仍具备良好的增长潜力和投资价值。