20171129-太平洋-澳洋顺昌-002245.SZ-LED后来者成为优秀生_锂电池十年积累待爆发_31页_2mb

澳洋顺昌（002245）总结

核心内容

澳洋顺昌是一家多业务并行的上市公司，业务涵盖金属物流配送、LED芯片和锂电池生产。公司凭借优秀的管理能力，成功在多个领域占据重要地位，特别是在LED和锂电池行业表现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 管理能力突出：公司以精细化的管理机制著称，采用“内部公司制”和多样化的绩效考核方法，有效提升运营效率和员工积极性，使其在金属物流行业中获得5%~6%的净利率，远高于行业平均。
• LED业务崛起：公司自2011年起进入LED行业，通过逆周期投资和成本控制，成功在行业中占据前三产能，成为利润主要来源。公司与木林森的战略合作进一步巩固其在LED芯片行业的地位。
• 锂电池业务待爆发：公司通过收购江苏绿伟，获得天鹏电源的三元圆柱电池技术，布局电动工具、电动自行车和电动汽车市场，预计未来将成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2017~2019年公司营收分别为35.27/51.98/66.94亿元，净利润分别为3.95/6.11/8.18亿元，增速分别为92%/55%/34%，PE分别为25.8/16.6/12.4倍，维持“买入”评级。
• 行业前景广阔：LED行业需求持续增长，照明仍是主要应用领域；锂电池行业正经历从电动工具到电动汽车的转变，前景广阔。

关键信息

股票数据

• 目标价：15元
• 昨收盘：10.3元
• 总股本/流通：987/909百万股
• 总市值/流通：10,169/9,367百万元
• 12个月最高/最低：10.43/8.37元

盈利预测与估值

业务构成

• 金属物流配送：2017年上半年营收7.88亿元，占比52.14%，毛利率稳定。
• LED业务：2017年上半年营收3.46亿元，占比22.90%，利润占比超过金属物流，成为主要利润来源。
• 锂电池业务：2017年上半年营收3.06亿元，占比20.23%，预计未来将接力LED成为主要增长点。

LED行业分析

• 逆周期投资：公司于2011年进入LED行业，利用行业低谷期扩大产能，成功站稳脚跟。
• 技术领先：公司外延片均匀性优于同行，量产光效达215lm/W，技术储备涵盖MiniLED、MicroLED等前沿领域。
• 行业集中度提升：2017年中国LED芯片产能占全球54%，行业集中度显著提升，公司有望受益于全球市场转移。
• 下游需求增长：LED照明渗透率仅为30%，仍有较大增长空间；LED替换分为三阶段，公司处于有利位置。

锂电池行业分析

• 十年积累：公司通过收购江苏绿伟获得天鹏电源，具备三元圆柱电池生产技术，布局电动工具、电动自行车和电动汽车市场。
• 电动工具：公司已进入国际主流客户供应链，产品性价比高，市场占有率领先。
• 电动自行车：锂电池逐步替代铅酸电池，公司具备技术优势，预计渗透率将持续提升。
• 动力电池：2016年动力电池产量增长96.18%，公司具备NCM811、硅碳负极量产能力，未来有望进入第一梯队。

风险提示

• LED下游需求不达预期：LED应用领域增长可能不及预期。
• LED扩产不及预期：公司LED产能释放速度可能低于预期。
• 新能源汽车发展不达预期：电动汽车市场增长可能不如预期。

图表目录

• 图表1：公司发展重要节点
• 图表2：公司不同业务与子公司
• 图表3：公司业务构成
• 图表4：公司2017H1净利润与占比
• 图表5：公司绩效考核方法
• 图表6：公司管理体系
• 图表7：公司金属物流业务毛利率
• 图表8：国内LED芯片行业产值
• 图表9：淮安光电历年营收与利润
• 图表10：各芯片公司毛利率比较
• 图表11：各芯片公司净利率比较
• 图表12：各芯片厂ROA对比
• 图表13：各芯片公司区间ROA对比
• 图表14：公司外延片生产设备
• 图表15：公司技术领先
• 图表16：公司与木林森结盟
• 图表17：公司现有及储备客户介绍
• 图表18：2017年中大规模芯片厂产能与小规模芯片厂产能对比
• 图表19：大陆与台湾芯片产值变迁
• 图表20：大陆四大芯片厂扩产计划
• 图表21：各大芯片厂产能规模与预测
• 图表22：中国与全球LED渗透率
• 图表23：LED替换三阶段
• 图表24：LED下游细分领域规模与预测
• 图表25：LED芯片行业未来两年供需判断
• 图表26：江苏绿伟营收与利润
• 图表27：公司锂电池产品应用范围
• 图表28：公司动力电池主要客户
• 图表29：常见锂电池电动工具
• 图表30：我国电动工具产量
• 图表31：镍铬电池与锂电池对比
• 图表32：公司电动工具产品型号
• 图表33：小牛电动车N1
• 图表34：我国电动自行车历年产量
• 图表35：电动自行车新国标技术要求
• 图表36：铅酸电池与锂电池价格对比
• 图表37：2010-2016我国锂动力电池出货量
• 图表38：2010-2015年我国锂离子电池应用领域变化情况
• 图表39：2016年中国锂动力电池不同市场领域消费结构
• 图表40：公司动力电池产品
• 图表41：公司业务范围
• 图表42：金属物流产业链
• 图表43：公司金属物流营收与毛利
• 图表44：公司各项业务营收与净利润预测
• 图表45：可比公司估值
• 图表46：公司盈利与市值测算