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Q4 流水有所承压，期待库存顺利去化

核心内容

本报告分析了特步在2022年第四季度及全年中国内地业务的营运状况，并对2023年及未来的发展趋势进行了展望。报告指出，尽管Q4受到疫情影响，流水增速有所放缓，但公司整体表现仍具有较强的韧性，尤其在电商和儿童业务上保持高增长。同时，公司新品牌发展势头良好，有望为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• Q4流水承压：22Q4主品牌全渠道零售流水同比高单位数下滑，零售折扣约7折，显示疫情对门店运营造成一定影响。
• 全年流水增长：22全年主品牌流水同比增长中双位数，显示公司整体仍保持稳健增长。
• 库存去化进展：Q4库存周转增至5.5个月，但预计随着双十一清库存，较中报已有明显改善。公司可能通过经销商补贴等方式进一步推动库存去化。
• 2023年业绩可期：随着客流回暖及春节消费旺季临近，预计1月流水有望实现20%+增长，2023年流水复苏确定性较强。
• 库存目标：预计2023H1库存有望回归至5个月以下，库存压力逐步缓解。

关键信息

业务表现

• 电商表现优于线下：Q4电商流水预计实现双位数增长，显示线上渠道仍是增长主力。
• 儿童业务持续高增长：延续前三季度的高增长态势，预计保持30%+增长。
• 马拉松赛事表现：特步冠军版跑鞋160X在11月多场马拉松赛事中表现突出，成为过半精英跑者首选，穿着率同比提升2.8个百分点。

新品牌发展

• 索康尼表现良好：新品牌索康尼与主品牌协同性强，店效表现良好，公司已开启加盟模式，2023年开店节奏有望加快。
• 盖世威新店开业：12月长春新店开业，市场接受度较高。

投资建议

• 评级：增持：基于公司产品力、渠道效率和品牌影响力的提升，以及2023年业绩复苏的预期，维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.59亿元、12.42亿元、15.22亿元，对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.58元，当前股价对应PE分别为23.9倍、18.4倍、15.0倍。

财务指标

• 收入增长：2022年收入同比增长27.26%，2023年预计增长21.00%，2024年预计增长20.26%。
• 净利润增长：2022年净利润同比增长5.59%，2023年预计增长29.49%，2024年预计增长22.56%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计保持在41.53%左右，净利率稳步提升，2024年预计达8.21%。
• ROE与ROIC：ROE预计从7.10%提升至16.04%，ROIC从5.43%提升至13.00%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：从41.94%逐步上升至48.30%，但仍处于可控范围。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致消费力疲软，影响整体销售。
• 库存积压风险：库存压力可能影响经销商利润率和现金流，进而影响订货积极性。
• 新品牌培育不及预期：可能拖累公司整体利润率。

总结

特步在2022年Q4受到疫情冲击，流水增速有所放缓，但全年仍实现中双位数增长。电商和儿童业务保持高增长，新品牌表现良好，尤其是索康尼和盖世威，显示出较强的市场潜力。随着疫情逐步缓解和春节消费旺季的到来，公司预期2023年业绩将显著回暖，库存有望逐步去化。分析师维持“增持”评级，认为公司作为国内运动鞋服领军品牌之一，产品力、渠道效率和品牌影响力持续提升，未来增长潜力较大。