20230116-国盛证券-特步国际-01368.HK-Q4流水下滑_库存去化持续推进_3页_543kb

报告摘要

特步国际在2022年第四季度面临流水下滑的压力，但全年流水仍实现中双位数增长。Q4零售折扣约为7折，库存去化持续推进，截止Q4末零售存货周转约为5.5个月。公司预计2023年销售复苏确定性强，业绩有望增长20%以上。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较大的发展潜力。

Q4流水表现：2022Q4特步品牌流水同比下滑高单位数，主要受消费环境波动及消费信心不足影响。然而，全年流水仍保持中双位数增长。
渠道与品类表现：线上渠道表现优于线下，预计Q4线上流水增速在双位数。儿童业务延续前三季度高增长势头。
库存去化情况：Q4零售存货周转约为5.5个月，较Q3末有所增加，但公司表示Q2和Q3销售受阻的货品已在“双十一”期间得到部分去化。随着消费环境逐步改善，预计2023年Q1及Q2库存将逐步清理，到2023年6月库销比有望恢复至5个月。
2023年业绩展望：尽管Q4销售承压，公司或对加盟商提供支持以控制库存。2023年收入预计增长15%，业绩增长20%以上。
盈利预测与估值：调整后的2022-2024年业绩预测分别为9.49亿、11.62亿和14.31亿元。按2023年预测，当前股价9.15港元对应PE为18倍，估值合理。
财务状况：公司资产负债率保持在可控范围内，从2020年的33.5%上升至2022年的44.5%，但预计在2023年下降至40.8%。流动比率和速动比率均有所改善，显示短期偿债能力增强。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有明显优势，且多品牌战略已初见成效。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,172	10,013	12,417	14,371	16,826
归母净利润（百万元）	513	908	949	1162	1431
EPS（元/股）	0.19	0.34	0.36	0.44	0.54
P/E（倍）	40.5	22.9	21.9	17.9	14.5
P/B（倍）	2.8	2.6	2.3	2.1	1.8

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	39.1	41.7	41.1	41.9	42.0
净利率（%）	6.3	9.1	7.6	8.1	8.5
ROE（%）	6.9	11.1	10.4	11.3	12.2
资产负债率（%）	33.5	45.4	44.5	40.8	38.4
净负债比率（%）	24.7	33.9	38.2	28.3	19.3
总资产周转率	0.7	0.7	0.8	0.9	0.9
应收账款周转率	2.7	3.0	3.4	3.3	3.5
应付账款周转率	3.4	3.0	3.0	3.5	3.8