20230117-东吴证券-特步国际-01368.HK-22Q4流水点评_Q4疫情影响较大_23年开局良好_4页_472kb

特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际在2022年第四季度受到国内疫情显著影响，导致主品牌零售流水下滑、库存周转延长及折扣力度加大。但随着2023年1月疫情逐渐缓解，主品牌终端流水恢复良好，实现同比增长20%以上。公司对2023年全年主品牌流水增长保持乐观，预期同比增长20%以上，收入实现双位数增长，净利润率回升。长期来看，公司有信心在2025年达成五年规划目标，即主品牌收入达200亿元，对应2020-2025年CAGR约23%。

主要观点

• 2022Q4业绩承压：受疫情影响，主品牌流水同比下滑，零售折扣降至7折，库存周转延长至约5.5个月。
• 2023年开局良好：1月以来主品牌终端流水增长恢复，线上渠道折扣逐步改善，预计全年流水增长20%以上。
• 童装与电商表现突出：22Q4童装流水同比增长30%以上，电商渠道表现稳健，2023年童装目标流水达40亿元，同比增长40%-50%。
• 索康尼持续增长：2022年全年索康尼销售额翻倍增长，2023年预计开店50-100家，实现盈利。其他新品牌预计亏损不超过1.5亿元。
• 盈利预测调整：考虑到2022Q4疫情冲击超预期，公司对2022-2024年归母净利润预测进行下调，分别为9.05/11.83/14.45亿元，对应PE分别为23/18/14X。
• 估值与财务指标：公司PE持续下降，2023E为17.5X，2024E为14.4X；P/B也逐步下降，2023E为2.0X，2024E为1.8X；EV/EBITDA指标持续优化，2023E为8.0X，2024E为6.4X。

关键信息

投资要点

• 主品牌恢复：2023年1月主品牌终端流水恢复至正常水平，进入春节前销售旺季后实现同比增长20%以上。
• 库存管理：2022Q4库存周转为5.5个月，预计2023年6月前可降至5个月以内，全年库销比有望恢复至4个月左右。
• 折扣策略：2022Q4零售折扣约7折，线上渠道平均折扣3-4折，2023年折扣力度逐步收窄，转向平台清库存。
• 品牌发展：索康尼实现高增长，2023年有望盈利；童装品牌保持良好发展态势，未来将单独开设大店，增强品牌专业形象。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为9.05/11.83/14.45亿元，对应PE分别为23/18/14X。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

财务数据概览

市场数据

• 收盘价（港元）：9.15
• 一年最低/最高价（港元）：6.79/14.98
• 市净率（倍）：2.91
• 港股流通市值（百万港元）：24,125.96

财务预测（2021-2024）

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

财务与估值指标

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售与库存消化；
• 消费恢复不及预期可能影响业绩表现；
• 库存消化进度可能低于预期，影响现金流与利润率。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。