债券违约专题研究之三：2018年债券违约事件全梳理-20181110-光大证券-37页-1mb

2018年债券违约事件全梳理总结

核心内容概述

截至2018年11月5日，债券市场共有91个主体发行的205只债券发生违约，涉及违约本金规模达1670.68亿元。其中，2018年以来新增违约主体33个，主要集中于民营企业，且多为中小民企。国企违约相对较少，但违约后的偿付速度和回收率明显优于民企。2018年的违约事件集中在8月至10月，受金融去杠杆、政策监管趋严及企业自身经营不善等因素影响，违约现象较为集中。

主要观点

• 违约主体与债券数量：2014年至2018年11月5日，累计违约主体91个，违约债券205只，涉及本金1670.68亿元。
• 违约趋势：2016年和2018年违约情况最为突出，新增违约主体及债券规模较大。
• 违约主体性质：民企为主要违约主体，国企违约相对较少。
• 违约原因：主要因资金周转困难、流动性紧张、经营不善、债务扩张激进、政策监管趋严、股票质押比例高、资产质量下降、行业低迷等。
• 违约后的偿付情况：国企债券违约后平均偿付时间为120天，回收率为55.13%；非国企平均偿付时间为123天，回收率为24.18%。整体回收率约为30.37%。
• 风险提示：金融监管持续加码，政策力度影响信用风险，需警惕弱资质主体融资受阻。

关键信息

1. 债券违约概况

• 总违约情况：截至2018年11月5日，共91个主体发行的205只债券违约，涉及本金1670.68亿元。
• 违约趋势：2016年和2018年违约情况突出，新增违约主体及债券规模较大。
• 行业分布：违约分布于各个行业，无明显行业特征。
• 违约主体性质：民企为主要违约主体，国企相对较少。
• 违约时间：2018年8月至10月为集中违约期，截至11月5日，已有33个新增违约主体。

2. 债券违约后续回收情况

• 偿付时间：国企债券违约后平均偿付时间为120天，非国企为123天。
• 回收率：整体回收率为30.37%，国企为55.13%，民企为24.18%。
• 回收率计算方式：回收率 = 偿付的本息额 / 违约的本息额，若主体仅一只债违约，回收率等于该只债的偿付情况；若主体发生多只债券违约，回收率为所有违约债券偿付金额与违约总额的比值。
• 样本说明：此处使用的违约债券样本为截至2018年11月5日的数据，且剔除了非上市公司私募债。

3. 新增违约主体总览

• 新增违约主体：2018年以来，新增33个违约主体，主要为民营企业，部分为上市公司。
• 主要风险点：股票质押比例高、受限比例高、再融资受阻、经营不佳、流动资产质量恶化、现金流短缺等。
• 风险提示：金融监管趋严，市场风险偏好下降，弱资质主体融资受阻。

债券违约案例分析

雏鹰农牧

• 违约情况：2018年11月5日，公司未能按时足额兑付“18雏鹰农牧SCP001”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司存续债余额为30.38亿元，均将在一年内到期。
• 违约原因：受“非洲猪瘟”影响，生猪销售价格及数量低于预期，公司盈利能力受影响；同时受金融政策影响，流动性紧张。
• 偿债计划：计划以货币资金方式延期支付本金，利息部分以公司产品支付，尚未进行产品交割。

金立通信

• 违约情况：2018年10月28日，公司未能按时偿付“16金立债”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司无存续债。
• 违约原因：现金流短缺、资产重组进度不如预期、筹融资渠道受限。
• 担保人情况：实际控制人刘立荣未能履行代偿义务。

三鼎控股

• 违约情况：2018年10月24日，公司未能按时支付“17三鼎03”利息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券已足额偿付，其余存续债余额共计20亿元。
• 违约原因：公司原因导致未能按时支付利息。
• 偿债情况：公司已足额偿付违约债券利息。

同益实业

• 违约情况：2018年10月22日，公司未能按时支付“16同益02”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债余额共计17.5亿元。
• 违约原因：短借长投、信批存疑、担保人未能履行担保责任。
• 偿债计划：尚未公布具体偿债方案。

中弘控股

• 违约情况：2018年10月18日，“16弘债02”部分本金及利息未能支付，构成实质性违约；2018年10月22日，“16弘债03”未能支付本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券本息仍拖欠，其余存续债余额共计25.7亿元。
• 违约原因：资金周转困难、流动性紧张、控股股东及实际控制人未能履行担保责任。
• 偿债情况：尚未解决。

宁夏上陵

• 违约情况：2018年10月15日，公司未能按时支付“12宁夏上陵债”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券本息仍拖欠，其余存续债余额共计5亿元。
• 违约原因：对外筹资依赖度高、流动性持续紧张、内部管理不规范。
• 偿债进展：公司已支付部分利息及本金，尚有4.97亿元待偿付。

华业资本

• 违约情况：2018年10月15日，公司未能按时支付“17华业资本CP001”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债余额共计19.16亿元。
• 违约原因：应收账款逾期对公司正常生产经营产生不良影响。
• 偿债进展：公司已支付部分利息，尚有本息待偿付。

大连金玛

• 违约情况：2018年10月12日，公司未能按时支付“17金玛03”、“17金玛04”利息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券利息仍拖欠，存续债券余额共计20亿元。
• 违约原因：资金周转困难、再融资能力弱。
• 偿债进展：尚未解决。

盛运环保

• 违约情况：2018年9月27日，“16盛运01”触发加速清偿条款，未能在规定时间内兑付，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，存续债券余额共计9.55亿元。
• 违约原因：公司经营困难、资金紧张、清欠解保进展缓慢。
• 偿债进展：尚未解决。

华阳经贸

• 违约情况：2018年9月30日，公司未能按时支付“17华阳经贸MTN001”利息及回售金额，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券已足额偿付，其余存续债余额共计84.33亿元。
• 违约原因：公司原因导致未能支付利息。
• 偿债进展：公司已足额偿付违约债券利息。

飞马投资

• 违约情况：2018年9月28日，公司未能按时支付“16飞投01”、“16飞投02”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债余额共计20亿元。
• 违约原因：资金周转困难、流动性紧张。
• 偿债进展：公司拟通过处置资产等方式筹集资金。

刚泰集团

• 违约情况：2018年9月26日，公司未能按时支付“16刚集01”、“17刚泰02”利息及手续费，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司共涉入3起债券违约，其余存续债余额共计5亿元。
• 违约原因：流动性不足、资产出售及应收款催收进展缓慢。
• 偿债进展：尚未解决。

河南众品

• 违约情况：2018年9月24日，“17众品SCP002”构成实质性违约，本息于两日后足额偿付。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券已足额偿付，其余存续债余额共计5亿元。
• 违约原因：流动资产质量恶化。
• 偿债进展：公司已足额偿付违约债券本息。

新光集团

• 违约情况：2018年9月25日，“17新光控股CP001”、“15新光01”回售资金违约，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司共涉入5只债券违约，其余存续债余额共计107.52亿元。
• 违约原因：流动性紧张、融资受限、资产质押殆尽。
• 偿债进展：尚未解决。

利源精制

• 违约情况：2018年9月25日，“14利源债”未能按时付息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券利息仍拖欠，无其余存续债。
• 违约原因：公司债务规模较大、资金链紧张。
• 偿债进展：尚未解决。

印纪传媒

• 违约情况：2018年9月10日，公司未能按时支付“17印纪娱乐CP001”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债余额共计4亿元。
• 违约原因：业务发展低于预期、经营业绩降幅大、资金筹集困难。
• 偿债进展：尚未解决。

美兰机场

• 违约情况：2018年8月24日，公司未能按时支付“17美兰机场SCP002”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券已足额偿付，其余存续债余额共计81亿元。
• 违约原因：资金周转困难。
• 偿债进展：公司已足额偿付违约债券本息。

五洲国际

• 违约情况：2018年8月24日及10月4日，“16锡州01”、“16锡州02”、“17锡洲01”未能按时支付本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，无其余存续债。
• 违约原因：公司流动性紧张、经营困难。
• 偿债进展：尚未解决。

金鸿控股

• 违约情况：2018年8月23日，“15金鸿债”未能按时支付回售本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债余额共计8亿元。
• 违约原因：资金周转困难、流动性紧张。
• 偿债进展：公司称相关资金仍在积极筹措中。

中城六局

• 违约情况：2018年8月13日，公司未能按时支付“15城六局”本息，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债余额共计3亿元。
• 违约原因：主要资产被查封冻结，流动性紧张。
• 偿债进展：尚未解决。

六师国资公司

• 违约情况：2018年8月13日，“17兵团六师SCP001”未能按时支付本息，延期两天完成兑付。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司存续债券2只，余额为10亿元。
• 违约原因：流动性紧张、资金链问题。
• 偿债进展：公司已足额偿付违约债券。

乐视网

• 违约情况：2018年8月3日，公司未能完成“15乐视01”兑付及兑息资金分派，构成实质性违约。
• 存续债券：截至2018年11月5日，公司没有存续债券。
• 违约原因：资金周转困难、流动性紧张。
• 偿债进展：尚未解决。

风险提示

• 金融监管影响：2018年金融监管仍以去杠杆、强监管为主线，部分弱资质主体融资受较大冲击。
• 信用风险：信用风险取决于政策力度，若政策力度不及预期，仍会形成风险。
• 流动性风险：部分企业因流动性紧张导致债券违约，需关注其偿债能力及解决方案。

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  • 危玮肖（010-58452070）

图表目录

• 图1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）
• 图2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元）
• 图3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%）
• 图4：各行业违约情况（单位：家）
• 图5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）
• 图6：债券违约回收率（单位：%）
• 图7：雏鹰农牧违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图8：金立通信违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图9：三鼎控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图10：同益实业违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图11：中弘控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图12：宁夏上陵违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图13：华业资本违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图14：大连金玛违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图15：盛运环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图16：华阳经贸违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图17：飞马投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图18：刚泰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图19：河南众品违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图20：新光集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图21：利源精制违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图22：印纪传媒违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图23：美兰机场违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图24：五洲国际违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图25：金鸿控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图26：中城六局违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图27：六师国资公司违约事件发生前后公司重大事件时间轴
• 图28：乐视网违约事件发生前后公司重大事件时间轴