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2018年上半年火电行业信用风险总结与展望

核心内容概览

我国火电行业在2018年上半年呈现出以下特点：火电装机容量持续增长但增速放缓，电力投资结构向非化石能源倾斜，火电发电量占比下降，火电设备利用率有所回升，环保与节能改造有序推进，煤炭行业供给与价格波动对火电成本形成压力，电力需求结构优化，电网投资增速放缓，电力体制改革持续推进，电力企业信用评级分化明显。

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一、火电行业发展情况

1. 火电装机容量持续增长，电力投资增速放缓

• 火电装机容量增长，但增速明显放缓。
• 燃煤发电仍占火电的主导地位，占比超过90%。
• 国家政策对火电建设进行控制，非化石能源装机容量快速增长。
• 2017年底，火电装机容量占电力总装机容量的62.24%，2018年6月升至64.02%。

2. 全国总发电量持续增加，火电发电量占比下降

• 总发电量持续增长，但火电发电量增速低于总发电量。
• 2017年火电发电量占总发电量的70.91%，2018年上半年为71.60%。
• 非化石能源发电量占比逐年上升，预计未来火电发电量占比将进一步下降。

3. 火电设备利用率持续有所回升

• 2017年全国火电设备平均利用小时数为4,209小时，2018年1~6月为2,126小时。
• 设备利用率区域差异较大，华北、华东地区较高，西南地区较低。
• 未来火电设备利用率提升仍受电力供需结构和非化石能源发展影响。

4. “上大压小”，机组超低排放和节能改造有序推进

• 火电行业向大型化、清洁化发展。
• 超超临界机组占比提升，主要集中在电力缺口较大的省份。
• 煤电行业淘汰30万千瓦以下机组，推动技术升级和环保达标。
• 2018年6月，已投产100万千瓦超超临界机组101台。
• 超低排放改造和节能改造计划有序推进，但改造成本增加，部分老旧机组面临关停风险。

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二、上游煤炭行业对火电行业影响

1. 煤炭供给情况

• 2018年上半年原煤产量同比下降1.82%，但总体保持平稳。
• 2017年以来煤炭价格明显上涨，进入2018年后趋于稳定。
• 2018年7月后，动力煤及炼焦煤价格或将小幅下降。

2. 煤炭价格变动

• 动力煤价格整体呈高位运行，4月、5月略有下降，但6月后回升。
• 7~8月为需求旺季，9月后可能迎来冬储需求，但环保政策可能压制价格。
• 煤价上涨对火电企业成本构成压力，影响盈利空间。

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三、下游主要用电行业用电需求分析

1. 电力需求结构优化

• 第二产业仍是电力主要消费领域，但第三产业及居民用电增长较快。
• 2017年全社会用电量增长6.57%，火电发电量增长5.2%。
• 2018年1~6月全社会用电量增长9.4%，火电发电量增长8.0%。

2. 主要用电行业分析

• 第二产业用电量占全社会用电量的69.2%，对用电量增长贡献最大。
• 第三产业用电量增长14.7%，居民生活用电增长13.2%。
• 高载能行业用电增长稳定，但高耗能行业用电增长趋缓，反映出产业结构优化。

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四、电网运行情况分析

1. 电网投资保持较高增速，跨区域送电能力不断提升

• 电网投资增速放缓，但跨区域送电能力提升明显。
• 截至2017年底，全国跨区输电能力达1.3亿千瓦。
• 特高压建设提高了清洁能源消纳能力，有助于缓解区域电力供需不平衡。

2. 国内电网运营模式及电价定价机制

• 实行厂网分开、竞价上网模式，推动电价市场化。
• 电价由政府定价，逐步向市场化过渡。
• 售电侧放开，鼓励发电企业组建售电公司，延伸产业链。

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五、行业格局

• 火电行业集中度较高，五大发电集团占据绝对优势。
• 神华与国电合并为国家能源集团，2017年五大集团总装机占比达52.31%。
• 行业竞争格局保持稳定，但未来将出现盈亏分化、兼并重组趋势。

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六、行业政策

1. 供给侧改革

• 严控火电新增规模，推动淘汰落后产能。
• 2017年关停落后产能512万千瓦，停建缓建项目4,172万千瓦。
• 2018年继续推进煤电项目关停和等容量替代政策。

2. 电价市场化改革

• 推进电力价格市场化，电价由政府定价逐步向市场定价过渡。
• 发电企业需加强成本控制，提升竞价能力。
• 售电侧放开，推动电力交易市场化，提高电力资源配置效率。

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七、2018年1~7月电力企业债券市场回顾

1. 债券发行情况

• 2018年1~7月，电力行业共发行206只债券，发债总额3,458.32亿元。
• 债券发行规模较上年同期大幅上升，主要受煤炭成本高企影响。

2. 主体信用等级迁移情况

• 截至2018年7月底，电力行业有效发行主体共119家。
• 信用等级变动较少，仅2家企业发生级别迁移，1家上调，1家下调。

3. 债券到期兑付情况

• 2018年8月至2019年上半年，电力行业到期债券总额达3,997.93亿元。
• 2019年上半年，AAA级企业到期债券总额达1,236亿元，占66.59%。

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八、行业信用评级情况

1. 财务指标分析

• AAA级企业财务指标整体优于AA+及以下企业，资产、收入、净利润等均值显著更高。
• AA+级企业资产负债率较高，经营性现金流较弱。
• AA级企业盈利能力较强，但资产规模较小。
• AA-级企业财务状况较差，存在信用风险。

2. 主要财务指标均值分布

• AAA级企业总资产均值2,726.33亿元，资产负债率61.77%，净利润均值14.44亿元。
• AA+级企业总资产均值439.10亿元，资产负债率73.48%，净利润均值0.64亿元。
• AA级企业总资产均值198.02亿元，资产负债率67.09%，净利润均值1.71亿元。
• AA-级企业总资产均值82.53亿元，资产负债率77.40%，净利润均值-0.25亿元。

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九、行业信用风险展望

• 火电行业面临结构性调整压力，环保与节能改造持续推进。
• 煤炭价格高位运行，影响火电企业成本与盈利。
• 电力市场化改革将加剧火电行业竞争，部分企业可能面临淘汰。
• 信用评级分化明显，AAA级企业表现稳健，AA-级企业存在较大风险。
• 未来火电行业将呈现“上大压小”趋势，推动行业集中度提升。