联合信用评级-2018年上半年化肥行业信用分析及展望-2018.11-11页

2018年上半年化肥行业信用分析及展望总结

一、核心内容概览

2018年上半年，化肥行业整体信用状况保持稳定，未发生实质违约，企业偿债能力较强。行业面临下游需求疲软、环保监管趋严及原材料价格上涨等压力，但通过产能优化和价格支撑，信用风险可控。下半年行业信用状况有望进一步改善，但需警惕个别企业因安全环保事故带来的信用风险。

二、主要观点

• 行业运行情况：

  • 下游需求未明显改善，整体开工率较低。
  • 产能过剩情况有所缓解，主要因落后产能淘汰。
  • 化肥产品价格整体高位震荡，同比增长明显，主要受原料价格上涨和环保限产影响。

• 产品价格表现：

  • 氮肥：受煤炭价格高位运行支撑，价格同比上涨，但开工率维持在50%-60%之间。
  • 磷肥：产量小幅下降，价格同比上涨，但5月后有所回落。
  • 钾肥：进口依赖度高，价格持续上涨，国产钾肥因矿源问题产量减少。

• 进出口情况：

  • 氮肥出口形势不佳，磷肥和复合肥出口表现较好。
  • 钾肥进口量增加，但月度进口量逐步减少，市场货源偏紧。

• 政策影响：

  • 增值税税率下调，减轻了化肥企业税费负担。
  • 环保政策趋严，推动行业整治和产能出清。

三、信用风险回顾

1. 到期债券兑付情况

• 2018年上半年共19只债券到期，总额119.40亿元，全部兑付。
• 主要发行人：
  • 阳煤化工：4只，总额29.00亿元。
  • 鲁西化工：3只，总额21.00亿元。
  • 青海盐湖：2只，总额18.50亿元。
• 三家企业占比达57.37%，整体兑付情况良好，信用风险可控。

2. 新发债及利差分析

• 共发行债券13只，总额87.00亿元，全部为银行间市场产品。
• AA级别企业：5家，共发行6只债券，利差普遍较高。
• AA+级别企业：2家，共发行6只债券，利差相对较低。
• AAA级别企业：1家（青海盐湖），但因业绩亏损和安全事件，展望调整为“负面”。
• 整体利差较高，主要受市场融资环境收紧和债券违约率上升影响。

3. 存续债主体信用等级分布

• 截至2018年6月末，共17个存续期内有评级的债券发行主体。
• 主体级别调整：
  • 湖北宜化：主体级别由“AA-”下调至“A”或“A-”。
  • 青海盐湖：展望由“稳定”调整为“负面”。
• 主要因安全环保事故、盈利能力下降及财务杠杆上升导致信用等级调整。

四、下半年信用风险展望

• 债券到期情况：

  • 2018年下半年共12只债券到期，总额85.00亿元，涉及6家主体。
  • 鲁西化工到期金额最大（50亿元），占总额的58.82%。
  • 整体偿付压力不大，违约风险较低。

• 市场趋势预测：

  • 秋季肥需求将带来一波行情，产品价格或维持高位。
  • 原材料价格高位运行，氮肥企业成本压力不减。
  • 钾肥价格走势仍受国际市场影响，尚不明朗。

• 政策影响：

  • 环保高压态势持续，行业集中度提升。
  • 增值税税率下调减轻企业负担，但对产品价格影响有限。

五、重要动态信息

1. 氮肥

• 尿素产量同比下降5.5%，开工率维持在50%-60%。
• 煤炭价格高位运行，对尿素价格形成支撑。
• 出口量大幅下降，进口量增加，但月度进口量下降。

2. 磷肥

• 总产量下降3.3%，开工率低迷。
• 价格先扬后抑，年初达到高点，5月后回落。
• 出口量有所改善，受益于出口关税下调。

3. 钾肥

• 进口依赖度约50%，进口量同比增加13.6%。
• 价格持续上涨，国产钾肥因矿源问题产量减少。

4. 复合肥

• 价格同比上涨，但整体呈先扬后抑走势。
• 开工率保持在50%-60%之间，但低于去年同期。
• 下游需求疲软，企业销售优惠收窄，价格波动较大。

六、政策与监管点评

• 增值税税率下调：对化肥企业减负，但对产品价格影响有限。
• 环保政策加强：推动行业整治，加快落后产能出清，提高行业集中度。

七、风险提示

• 突发安全和环保事件可能对个别主体信用造成较大影响。
• 长期来看，化肥使用量控制将抑制行业需求增长。
• 行业集中度提升，大型企业优势凸显，但需关注中小企业的信用风险。

八、结论

2018年上半年，化肥行业整体信用表现稳健，未出现大规模违约。行业面临环保、成本和需求等多重压力，但受益于政策支持和产品价格支撑，企业偿债能力较强。下半年行业有望迎来阶段性行情，但需警惕个别企业因安全环保事故引发的信用风险。