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2018年上半年有色金属行业信用风险总结与展望

一、核心内容概述

2018年上半年，有色金属行业整体信用表现较为平稳，无债券违约事件。行业债券发行规模显著增长，共发行76只债券，发债总额达844.30亿元，同比增长90.54%。主要原因是到期回售债券规模较大，资金置换需求增强。发债主体以AAA企业为主，占比46.60%，超短期融资债券占比较高，达51.17%。

二、主要观点

1. 债券发行与到期情况

• 发行情况：上半年共发行76只债券，总额844.30亿元，同比增长90.54%。
• 到期情况：下半年到期债券76只，总额915.85亿元，涉及主体34个。
• 资金压力：部分企业下半年到期金额远高于上半年发行金额，面临短期资金压力，但风险整体较低。

2. 级别调整

• 上调：4家企业主体级别上调，包括天齐锂业、北方稀土、云南锡业及南山铝业。
• 下调：1家企业主体级别下调，为中融双创（北京）科技集团有限公司。

3. 市场环境与价格走势

• 整体趋势：受中美贸易战及国内债务问题影响，有色金属价格整体弱势震荡。
• 铝价：供给端平稳，库存持续去化，二季度价格复苏。
• 铜价：供给端宽松，需求端在二季度消费旺季有所改善，但受贸易战和美联储加息影响，价格波动较大。
• 锌价：一季度高位震荡后回落，二季度持续走低，受加工费下降和进口量变化影响。
• 铅价：受贸易战及环保政策影响，一季度下跌，二季度有所回升。

4. 行业基本面分析

• 铝：产量小幅增长，库存持续去化，出口表现良好，消费端有望稳定增长。
• 铜：产量和进口量均提升，但库存去化缓慢，新能源、农村电网等需求增长点支撑消费。
• 锌：冶炼厂联合减产10%，加工费处于历史低位，行业利润收窄。

5. 财务表现

• 盈利水平：整体保持良好，与去年相当。
• 资本结构：资产负债率和全部债务资本化比率下降，但债务负担仍较重。
• 偿债能力：各项指标较去年有所改善，但部分企业仍面临流动性风险。
• 现金流：经营活动现金流稳定，但筹资活动现金流下降明显。

三、关键政策与行业动态

1. 中美贸易战影响

• 铜、铝：贸易战导致大宗商品价格承压，尤其对铜影响较大。
• 贸易摩擦升级：美国对500亿美元中国商品加征关税，中国采取反制措施。

2. 电解铝产能置换政策

• 政策解读：工信部发布产能置换通知，明确淘汰产能与合规产能的置换规则。
• 影响：有助于加速落后产能退出，提升行业集中度，缓解供需矛盾。

3. 废铜进口限制

• 环保政策：2018年底七类废铜将被禁止进口，供应量显著减少，对铜价形成支撑。

4. 铅锌行业减产

• 行业自律：国内70%以上铅锌冶炼厂联合减产10%，以提升加工费和行业利润。

四、信用风险展望

1. 供需展望

• 铜：全年精铜供应充足，去库存缓慢，可能面临过剩。
• 铝：产量增长有限，库存持续去化，消费端稳定增长，供需矛盾缓解。

2. 价格展望

• 铜价：受贸易战和美联储加息影响，三季度可能进一步探低。
• 铝价：俄铝事件和美国关税影响逐渐消化，价格回归基本面支撑。

3. 信用风险分析

• 宏观利空：中美贸易战持续，美元指数走强，融资环境紧张，增加企业信用风险。
• 企业分化：需结合不同企业的财务指标、现金流质量和偿债能力具体分析。
• 重点风险：融资规模大、债务集中到期的企业流动性风险较高。

五、总结

2018年上半年，有色金属行业在政策和市场双重影响下保持了相对稳定的信用表现，无违约事件。行业融资需求增加，发债规模扩大，但融资环境恶化导致部分企业面临去杠杆压力。不同金属价格走势分化，铝价复苏、铜价波动、锌价下跌，反映出行业基本面的差异。下半年信用风险仍需关注企业流动性、融资能力和行业政策变化，尤其是中美贸易摩擦和环保政策对市场的影响。